Raport roczny CAPITEA S.A. za 2025 rok

Capitea opublikowała roczny raport jednostkowy za 2025 rok. Spółka pozostała zyskowna, ale wyniki były wyraźnie słabsze niż rok wcześniej. Jednocześnie raport mocno podkreśla, że najważniejszą sprawą dla inwestorów pozostaje płynność i zdolność do dalszej realizacji układu z wierzycielami.

W praktyce oznacza to, że spółka nadal zarabia i poprawiła poziom kapitału własnego, ale jej podstawowe wyniki osłabły. Dla inwestora ważne jest to, że poprawa gotówki na koniec roku nie zmienia faktu, iż firma nadal działa pod presją spłat wynikających z układu.

Wyniki spadły głównie dlatego, że obniżyły się przychody z inwestycji w fundusze zależne i pozostałe. Spółka wprost wskazuje, że było to związane ze zmniejszeniem skali inwestycji w fundusz Jupiter po umorzeniu 69 200 certyfikatów w trakcie roku. To pokazuje, że część aktywów była zamieniana na gotówkę potrzebną do obsługi zobowiązań.

Po stronie kosztów widać mieszany obraz. Koszty wynagrodzeń i usług obcych były pod kontrolą, ale wzrosły wydatki prawne związane z dochodzeniem roszczeń odszkodowawczych. To może być szansa na przyszłe wpływy, ale spółka sama zaznacza, że nie jest w stanie wiarygodnie określić, kiedy i ile pieniędzy faktycznie odzyska.

Bilans pokazuje dalsze zmniejszanie aktywów i zobowiązań. Aktywa razem spadły do 430,5 mln zł z 525,0 mln zł rok wcześniej. Jednocześnie zobowiązania długoterminowe spadły do 100,2 mln zł z 201,1 mln zł, a zobowiązania krótkoterminowe do 122,7 mln zł z 150,9 mln zł. To częściowo efekt realizacji układu i przesuwania struktury zadłużenia wraz z kolejnymi spłatami.

To oznacza, że spółka stopniowo schodzi z zadłużenia objętego układem. Z drugiej strony nadal jest to bardzo duża pozycja, a tempo dalszej spłaty zależy od odzysków z aktywów, likwidacji funduszy i ewentualnych wygranych w sporach sądowych.

Najważniejsze ryzyko opisane w raporcie to niepewność co do płynności, wykonania i ewentualnej zmiany układu. Spółka wskazuje, że na dzień publikacji spłaciła w całości raty od 1 do 12, a po dniu bilansowym została wypłacona 12 rata. Według harmonogramu do spłaty po 31 grudnia 2025 r. pozostawało 221,2 mln zł. Jednocześnie spółka zaznacza, że pełna wartość zobowiązań objętych układem wraz z naliczonymi odsetkami wynosiła na koniec 2025 roku aż 3,77 mld zł. To bardzo ważne zastrzeżenie: jeśli układ nie zostałby wykonany lub zostałby zmieniony, skala ryzyka dla spółki byłaby bardzo duża.

Raport wyraźnie pokazuje też problem z funduszami w likwidacji. Na koniec 2025 roku w grupie było 8 funduszy w likwidacji, które miały łącznie 46,1 mln zł środków pieniężnych, ale spółka ma ograniczony dostęp do tych pieniędzy przed zakończeniem likwidacji. Likwidator odmówił części wcześniejszych wypłat, a po dniu bilansowym wypłacono tylko około 5 mln zł z oczekiwanej kwoty. W praktyce oznacza to, że gotówka formalnie istnieje w grupie, ale nie cała jest swobodnie dostępna do spłaty rat układowych.

Spółka wskazuje również kilka konkretnych zagrożeń dla realizacji planu restrukturyzacyjnego: opóźnienia odzysków, zwłaszcza z wierzytelności zabezpieczonych hipotecznie, wyższe koszty działań sądowo-komorniczych, dłuższy proces likwidacji funduszy, ryzyko sporów i roszczeń wobec spółki oraz wysoką niepewność uzyskania do marca 2028 r. brakujących wpływów z roszczeń odszkodowawczych. Sama spółka podaje, że brakująca kwota z takich roszczeń uwzględniona w planie restrukturyzacyjnym to 54 mln zł.

Po stronie potencjalnych szans widać szeroki portfel pozwów i roszczeń. Spółka oraz podmiot zależny CDR Capital prowadzą sprawy m.in. przeciwko Deloitte, Altus, mBankowi, TU Europa, Vienna Life i innym podmiotom. Część kwot jest bardzo duża, ale spółka uczciwie zaznacza, że nie da się dziś określić terminu ani wartości przyszłych wpływów. Dla inwestora oznacza to, że są to potencjalne korzyści, ale nie powinny być traktowane jak pewne pieniądze.

W obszarze akcjonariatu zaszły zauważalne zmiany. Udział DNLD Holdings spadł z 18,2% na koniec 2024 roku do 14,1% na koniec 2025 roku, a według stanu na dzień publikacji do około 10%. Jednocześnie pojawił się akcjonariusz RAGNAR TRADE z udziałem około 5,06%. Dla inwestorów to sygnał, że struktura właścicielska się zmienia.

W organach spółki nie było zmian w zarządzie. W radzie nadzorczej po WZA z 25 czerwca 2025 zmniejszono liczbę członków z 7 do 6, a na nową kadencję powołano dotychczasowych członków z wyjątkiem jednej osoby. To raczej zmiana organizacyjna niż strategiczny zwrot.

W kwestii dywidendy raport jest jednoznaczny. W 2025 roku spółka nie wypłaciła dywidendy, a dodatkowo obowiązuje uchwała z 26 stycznia 2023, która wyłącza możliwość wypłaty dywidendy i innych wypłat dla akcjonariuszy do czasu spłaty wierzycielom układowym 100% wartości nominalnej ich wierzytelności. To oznacza, że dla akcjonariuszy inwestycja pozostaje nastawiona bardziej na przyszłą poprawę sytuacji spółki niż na bieżące wypłaty gotówki.

Podsumowując: raport jest mieszany z przewagą ostrożności. Pozytywne jest to, że Capitea nadal pokazuje zysk, spłaca kolejne raty układu i poprawiła poziom gotówki oraz kapitału własnego. Negatywne jest to, że wyniki rok do roku wyraźnie spadły, a raport bardzo mocno akcentuje ryzyka płynnościowe, zależność od likwidacji funduszy i niepewność odzyskania części planowanych wpływów. Dla inwestora kluczowe będzie to, czy spółka utrzyma terminową obsługę układu w latach 2026-2028.

Wyjaśnienie prostym językiem: układ to sądowo zatwierdzony plan spłaty wierzycieli w ratach. Zobowiązania układowe to długi objęte tym planem. Fundusz w likwidacji to fundusz, który kończy działalność i najpierw musi uporządkować swoje sprawy oraz spłacić zobowiązania, zanim odda nadwyżkę właścicielowi. Certyfikaty inwestycyjne to papiery potwierdzające udział w funduszu. Wartość godziwa to szacowana bieżąca wartość aktywa według przyjętych założeń rynkowych i biznesowych.