Cognor Holding S.A. opublikował skonsolidowany raport kwartalny za 3 kwartały 2025 roku. Poniżej przedstawiam najważniejsze informacje z raportu oraz ich potencjalny wpływ na inwestorów.

1. Wyniki finansowe – pogorszenie rok do roku

1-3Q 2025 1-3Q 2024 Zmiana
Przychody (tys. zł) 1 634 534 1 735 403 -5,8%
Zysk operacyjny (tys. zł) -19 675 9 240 spadek
Zysk netto (tys. zł) -52 860 -22 061 spadek
Przepływy operacyjne (tys. zł) 57 142 245 997 -76,8%
Przepływy inwestycyjne (tys. zł) -126 965 -314 310 poprawa
Przepływy finansowe (tys. zł) -36 571 233 201 spadek

Wnioski: Spółka zanotowała stratę netto oraz ujemny wynik operacyjny. Przychody spadły o prawie 6% rok do roku. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej mocno się pogorszyły. Wyniki są znacznie słabsze od poprzedniego roku i mogą być negatywnie odebrane przez inwestorów.

2. Sytuacja finansowa i zadłużenie

  • Aktywa razem: 2 793 326 tys. zł (wzrost wobec końca 2024 r.)
  • Zobowiązania razem: 1 598 853 tys. zł (wzrost wobec końca 2024 r.)
  • Kapitał własny: 1 194 473 tys. zł (lekki wzrost)
  • Zadłużenie krótkoterminowe: 1 355 134 tys. zł (wzrost)
  • Zadłużenie długoterminowe: 243 719 tys. zł (spadek)

Wzrost zobowiązań krótkoterminowych wynika z konieczności przekwalifikowania części długoterminowych zobowiązań na krótkoterminowe z powodu naruszenia warunków umów kredytowych (tzw. kowenantów). To oznacza, że banki mogłyby żądać wcześniejszej spłaty kredytów, ale na razie nie korzystają z tego prawa.

3. Inwestycje i projekty

  • Trwa rozruch nowej walcowni w Siemianowicach Śląskich (wartość inwestycji ponad 800 mln zł), pierwsza produkcja we wrześniu 2025.
  • Wysokie nakłady inwestycyjne w ostatnich latach (2023-2025) – modernizacje i nowe linie produkcyjne.
  • Wartość zobowiązań inwestycyjnych na 30.09.2025: 139 232 tys. zł.

Inwestycje przekroczyły budżety i harmonogramy, co wpłynęło na wyniki finansowe przez koszty postojów i niższą produkcję.

4. Struktura akcjonariatu

  • PS HoldCo Sp. z o.o. (kontrolowana przez Przemysława Sztuczkowskiego, prezesa zarządu) posiada 75,52% akcji i głosów.
  • Pozostali akcjonariusze: 24,48%.

Struktura akcjonariatu jest stabilna, nie było istotnych zmian w ostatnim kwartale.

5. Dywidenda

  • Brak wypłaty dywidendy za 2024 i 2025 rok.
  • Strata za 2024 r. została pokryta z przyszłych zysków.

6. Zmiany w zarządzie i radzie nadzorczej

  • Brak zmian w składzie zarządu i rady nadzorczej w ostatnim kwartale.

7. Ryzyka i zagrożenia

  • Naruszenie kowenantów finansowych (wskaźników zadłużenia i płynności) – banki i obligatariusze wyraziły warunkowe zgody na naruszenia do końca 2025 r., ale sytuacja wymaga stałego monitorowania.
  • Możliwość żądania wcześniejszej spłaty kredytów przez banki, choć na razie nie ma takich sygnałów.
  • Wysokie zadłużenie krótkoterminowe.
  • Trwające postępowania sądowe i administracyjne (m.in. spór z UOKiK o karę 1,1 mln zł, spory podatkowe i z ZUS).
  • Wyniki finansowe pod presją przez wysokie koszty inwestycji, postojów i dekoniunkturę w branży.

8. Plany rozwojowe i finansowanie

  • Trwa finalizacja aneksu do umowy kredytowej z Santander Bankiem – oczekiwana wypłata drugiej transzy kredytu inwestycyjnego (ok. 140 mln zł).
  • Planowane podwyższenie kapitału akcyjnego – zwołano nadzwyczajne walne zgromadzenie na 20 listopada 2025 w celu uchwalenia emisji nowych akcji.
  • Środki z emisji mają poprawić płynność i umożliwić dalsze inwestycje.

9. Pozostałe istotne informacje

  • Brak publikowanych prognoz finansowych przez zarząd.
  • Sezonowość działalności – niższy popyt na wyroby stalowe w okresie zimowym.

Data publikacji raportu kwartalnego: 12 listopada 2025

Pierwsza produkcja w nowej walcowni Siemianowice: 25 września 2025

Zmiana umowy sprzedaży nieruchomości Zawiercie (podwyższenie ceny): 26 września 2025

Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy (podwyższenie kapitału): 20 listopada 2025

Obowiązek konwersji obligacji zamiennych na akcje: 20 marca 2030

Oczekiwana finalizacja aneksu do umowy kredytowej z Santander: IV kwartał 2025

Podsumowanie i wpływ na inwestorów:

  • Wyniki finansowe są znacznie słabsze od oczekiwań – spółka notuje straty i pogorszenie przepływów pieniężnych.
  • Wysokie zadłużenie i naruszenia warunków umów kredytowych zwiększają ryzyko finansowe, choć banki na razie nie żądają wcześniejszej spłaty.
  • Trwające inwestycje mogą w przyszłości poprawić wyniki, ale obecnie mocno obciążają finanse.
  • Brak dywidendy i planowana emisja akcji mogą być negatywnie odebrane przez inwestorów nastawionych na bieżące zyski.
  • Stabilna struktura akcjonariatu i brak zmian w zarządzie dają pewność co do kierunku zarządzania.

Wyjaśnienia pojęć:

  • Kowenanty finansowe – warunki stawiane przez banki i obligatariuszy, np. dotyczące poziomu zadłużenia lub płynności. Ich naruszenie może skutkować żądaniem wcześniejszej spłaty kredytu.
  • Przepływy pieniężne – pokazują, ile gotówki wpływa i wypływa z firmy z różnych źródeł (operacyjnych, inwestycyjnych, finansowych).
  • Kapitał własny – wartość majątku firmy przypadająca akcjonariuszom po odjęciu wszystkich zobowiązań.
  • EBITDA – zysk operacyjny przed odsetkami, podatkami i amortyzacją, często używany do oceny zdolności firmy do generowania gotówki.
  • Obligacje zamienne na akcje – papiery dłużne, które mogą być zamienione na akcje spółki w określonym terminie i po określonej cenie.

Wnioski końcowe: Sytuacja Cognor Holding S.A. jest obecnie trudna – wyniki finansowe są słabe, zadłużenie wysokie, a inwestycje mocno obciążają przepływy pieniężne. Kluczowe dla przyszłości spółki będzie skuteczne zakończenie inwestycji, poprawa rentowności oraz utrzymanie zgód banków na naruszenie warunków kredytowych. Inwestorzy powinni uważnie śledzić kolejne raporty i decyzje dotyczące finansowania oraz wyniki produkcyjne nowej walcowni.