Raport półroczny 2025 - Cognor Holding SA

Cognor Holding S.A. – Podsumowanie półrocznego raportu za I półrocze 2025

Raport półroczny Cognor Holding S.A. za I półrocze 2025 pokazuje trudną sytuację finansową spółki, związaną głównie z zakończeniem dużych inwestycji, kosztami postojów oraz słabą koniunkturą na rynku stali. Spółka pozostaje jednak aktywna inwestycyjnie i podejmuje działania mające na celu poprawę efektywności oraz płynności finansowej.

Kluczowe informacje finansowe i operacyjne:

• Spadek przychodów o 8% r/r, głównie przez niższe ceny i mniejszy wolumen sprzedaży.
• EBITDA spadła o 48,4% – spółka wypracowała 27,5 mln zł wobec 53,3 mln zł rok wcześniej.
• Strata netto wyniosła -26,5 mln zł wobec zysku 8,4 mln zł rok wcześniej.
• Wskaźniki płynności pogorszyły się – szybki wskaźnik płynności spadł do 0,42 (rok temu 0,89).
• Zadłużenie netto wzrosło do 833,5 mln zł (wzrost o 138% r/r), głównie przez finansowanie inwestycji.
• Brak dywidendy – spółka nie wypłaciła i nie zadeklarowała dywidendy za I półrocze 2025.

Zmiany w akcjonariacie:

• Dominującym akcjonariuszem pozostaje PS HoldCo Sp. z o.o. (75,52% akcji), kontrolowana przez Przemysława Sztuczkowskiego.
• Udział pozostałych akcjonariuszy wzrósł do 24,48%.

Zmiany w zarządzie i radzie nadzorczej:

• W zarządzie brak zmian.
• W radzie nadzorczej pojawiły się nowe osoby: Marzena Bielecka (od 10 marca 2025) i Krystian Brymora (od 27 czerwca 2025).

Kluczowe inwestycje i projekty:

• Finalizacja dużych inwestycji: nowa walcownia w Siemianowicach Śląskich (wartość ponad 800 mln zł), modernizacja stalowni w Gliwicach i walcowni w Krakowie.
• Rozruch nowej walcowni w Siemianowicach rozpoczął się w sierpniu 2025, próby produkcyjne planowane na połowę września 2025.

Ryzyka i zagrożenia:

• Naruszenie wskaźników finansowych (kowenantów) w umowach kredytowych i obligacjach – spółka uzyskała warunkowe zgody banków i obligatariuszy na przekroczenie wskaźników do końca 2025.
• Ryzyko płynności – spółka oczekuje na uruchomienie kolejnej transzy kredytu inwestycyjnego z Santander Bank Polska, co jest kluczowe dla rozliczenia inwestycji.
• Ryzyko rynkowe – spadek cen stali, niepewność geopolityczna (wojna w Ukrainie), wysokie koszty energii.
• Ryzyko kursowe – ekspozycja na euro.
• Ryzyko związane z postępowaniami sądowymi – kilka spraw podatkowych i ZUS, ale zarząd ocenia ryzyko negatywnego rozstrzygnięcia jako niskie.

Plany rozwojowe:

• Spółka planuje dalszą modernizację parku maszynowego i poprawę efektywności produkcji.
• Strategia zakłada wzrost produkcji wyrobów specjalistycznych dla przemysłu motoryzacyjnego oraz poprawę bilansu.

Ważne umowy i finansowanie:

• Nowe emisje obligacji w 2024 roku na łączną kwotę 240 mln zł (wykup w ratach do 2029).
• Kredyt inwestycyjny z Santander Bank Polska – podwyższony do 360,4 mln zł i 35,7 mln EUR, spłata do 2033.
• Emisja obligacji zamiennych na akcje o wartości 100 mln zł – konwersja na akcje w 2030 roku.

Wybrane wskaźniki finansowe (skonsolidowane):

Odbiegające od oczekiwań wyniki i istotne zmiany:

• Wyniki finansowe są znacznie poniżej oczekiwań rynku – spółka zanotowała dużą stratę netto i spadek rentowności.
• Przekroczenie wskaźników zadłużenia – wymusiło uzyskanie zgód banków i obligatariuszy na dalsze finansowanie.
• Brak dywidendy – spółka nie wypłaciła dywidendy, co może być negatywnie odebrane przez inwestorów oczekujących regularnych wypłat.

Szanse i zagrożenia:

• Szansa: uruchomienie nowej walcowni w Siemianowicach może poprawić wyniki w kolejnych kwartałach.
• Zagrożenie: dalsze pogorszenie koniunktury na rynku stali, problemy z płynnością, ryzyko nieuzyskania kolejnych transz kredytów.

Wyjaśnienia pojęć:

• EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację; pokazuje, ile spółka zarabia na działalności operacyjnej przed kosztami finansowania i podatkami.
• Kowenanty finansowe – warunki narzucone przez banki lub obligatariuszy, które spółka musi spełniać (np. określony poziom zadłużenia, rentowności). Ich przekroczenie może skutkować żądaniem natychmiastowej spłaty kredytu/obligacji.
• Dług netto – suma wszystkich zobowiązań finansowych pomniejszona o środki pieniężne.
• Wskaźnik płynności – pokazuje, czy spółka ma wystarczająco dużo środków, aby spłacić bieżące zobowiązania.
• Obligacje zamienne na akcje – papiery wartościowe, które można zamienić na akcje spółki w określonym terminie i po określonej cenie.

Podsumowanie dla inwestorów:

Obecna sytuacja Cognor Holding S.A. jest trudna – spółka notuje straty, ma wysokie zadłużenie i przekroczyła ważne wskaźniki finansowe. Zarząd uzyskał jednak zgody banków i obligatariuszy na dalsze finansowanie, a uruchomienie nowej walcowni może poprawić wyniki w przyszłości. Inwestorzy powinni jednak mieć świadomość ryzyka związanego z płynnością, dalszymi inwestycjami i niepewnością rynkową. Brak dywidendy i pogorszenie wyników mogą negatywnie wpłynąć na wycenę akcji w krótkim terminie.