JSW S.A. – raport roczny za 2025 rok

JSW pokazała bardzo słaby 2025 rok, choć skala straty była mniejsza niż rok wcześniej. Spółka miała 11,5 mld zł przychodów wobec 14,4 mld zł rok wcześniej, czyli spadek o około 20%. Strata netto wyniosła 5,1 mld zł wobec 6,3 mld zł rok wcześniej. To oznacza, że firma nadal jest pod silną presją niskich cen węgla i koksu, ale część pogorszenia została złagodzona przez mniejsze odpisy niż w 2024 roku.

W praktyce oznacza to, że JSW nadal traci pieniądze na podstawowej działalności, a jej poduszka finansowa wyraźnie się skurczyła. Dla inwestorów najważniejsze jest to, że spółka nie wróciła jeszcze do stabilnych zysków i musi ratować płynność dodatkowymi działaniami.

Najmocniej na wyniki wpłynęły spadki cen sprzedaży. Średnia cena węgla ogółem wyniosła 589,55 zł/t i była niższa o 27,6% rok do roku. Średnia cena węgla koksowego spadła do 664,76 zł/t, czyli o 24,6%, a węgla energetycznego do 297,59 zł/t, czyli o 34,2%. Średnia cena sprzedanego koksu wyniosła 969,49 zł/t, co oznacza spadek o 25,6%. To pokazuje, że problemem nie była tylko produkcja, ale przede wszystkim dużo gorsze warunki rynkowe.

Spółka odnotowała też duże obciążenia jednorazowe. W samym jednostkowym raporcie ujęto odpisy na majątek trwały netto w wysokości 1,964 mld zł, odpis na akcje JSW KOKS 148,8 mln zł oraz odpis na należności z cash poolingu 301,5 mln zł. Z drugiej strony pojawiło się odszkodowanie 107,8 mln zł za wcześniejsze zdarzenie w KWK Budryk. To oznacza, że część straty wynika z księgowego obniżenia wartości aktywów, ale nawet po wyłączeniu takich zdarzeń sytuacja operacyjna pozostaje trudna.

Bilans wygląda słabiej niż rok wcześniej. Aktywa spadły do 13,6 mld zł z 17,9 mld zł, a kapitał własny stopniał do 3,9 mld zł. Jednocześnie zobowiązania krótkoterminowe są dużo wyższe niż aktywa obrotowe. Spółka wprost podała, że na 31 grudnia 2025 nadwyżka zobowiązań krótkoterminowych nad aktywami obrotowymi wyniosła 4 157,5 mln zł. To w praktyce oznacza napiętą sytuację płynnościową i wysoką zależność od powodzenia planu naprawczego.

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej były ujemne i wyniosły 1 139,4 mln zł na minusie. To ważny sygnał ostrzegawczy, bo pokazuje, że sama bieżąca działalność nie generowała gotówki. Spółka ratowała sytuację głównie przez wykorzystanie środków z funduszu stabilizacyjnego. W 2025 roku JSW uzyskała 3 908,9 mln zł z umorzenia certyfikatów inwestycyjnych FIZ. Bez tego spadek płynności byłby dużo mocniejszy.

Wykres pokazuje, że przychody mocno spadły, a strata netto nadal jest bardzo duża. Dla inwestora oznacza to, że poprawa rok do roku jest raczej techniczna niż jakościowa — firma wciąż jest daleko od stabilnego odbicia.

W raporcie bardzo mocno wybrzmiewa temat kontynuacji działalności. Zarząd napisał wprost, że sprawozdanie zostało sporządzone przy założeniu kontynuacji, ale istnieje znacząca niepewność, która może budzić poważne wątpliwości co do zdolności JSW do dalszego działania, jeśli nie uda się zrealizować kluczowych działań płynnościowych. To jeden z najważniejszych fragmentów całego dokumentu i wyraźny sygnał ostrzegawczy dla akcjonariuszy.

Plan ratunkowy opiera się na kilku filarach. Spółka liczy m.in. na pożyczkę z ARP w wysokości 2,0 mld zł, sprzedaż aktywów, oszczędności kosztowe, rozłożenie składek ZUS na raty oraz porozumienia ze stroną społeczną. Po dniu bilansowym podpisano ważne porozumienia, które mają poprawić płynność, ale część z nich zależy od decyzji instytucji zewnętrznych i nie jest jeszcze w pełni pewna.

Po dniu bilansowym pojawiły się też ważne zdarzenia. 9 marca 2026 podpisano aneks do umowy finansowania, który czasowo zawiesza część wymogów bankowych i odracza część spłat. Tego samego dnia podpisano przedwstępną umowę sprzedaży udziałów i akcji w spółkach JZR i PBSz do ARP. Wstępna cena sprzedaży została ustalona na 274,4 mln zł za PBSz i 791,6 mln zł za JZR, a ARP wpłaciła 400 mln zł zaliczki. To dla inwestorów ważne, bo pokazuje, że spółka aktywnie szuka gotówki i upraszcza grupę.

Istotne są też działania oszczędnościowe po stronie pracowniczej. 13 lutego 2026 podpisano porozumienie ze związkami, które czasowo ogranicza część świadczeń pracowniczych. Spółka szacuje, że oszczędności z tego tytułu w latach 2026–2027 wyniosą około 1,2 mld zł, z czego w samym 2026 roku około 733,7 mln zł. To może pomóc płynności, ale jednocześnie pokazuje, jak głęboka jest skala problemów.

W 2025 roku doszło też do kilku zdarzeń operacyjnych w kopalniach, które ograniczyły produkcję. Najważniejsze to zapalenie metanu w KWK Knurów-Szczygłowice Ruch Szczygłowice, pożar w KWK Budryk, pożar w KWK Borynia-Zofiówka Ruch Zofiówka oraz zawalenie zbiornika w ZPMW Budryk. Spółka szacowała, że same te zdarzenia obniżyły potencjał produkcji o około 1,5 mln ton. To oznacza, że poza słabym rynkiem JSW miała też realne problemy operacyjne.

W zakresie władz spółki raport pokazuje sporo zmian. W 2025 roku odwołano prezesa Ryszarda Jantę, a obowiązki prezesa powierzono Bogusławowi Oleksemu. Były też zmiany na stanowiskach wiceprezesów i w radzie nadzorczej. Dla inwestorów oznacza to okres podwyższonej niestabilności zarządczej, choć jednocześnie może to być element wdrażania planu naprawczego.

Dywidendy za 2025 rok nie ma. Spółka poniosła dużą stratę i dodatkowo wskazała ograniczenia wynikające z umowy finansowania. To oznacza, że w krótkim terminie priorytetem nie jest wypłata gotówki akcjonariuszom, tylko utrzymanie płynności i restrukturyzacja.

Ocena dla inwestora: raport jest negatywny, bo pokazuje dużą stratę, spadek cen, słabą gotówkę operacyjną i wyraźne ryzyko płynności. Pozytywnym elementem jest to, że spółka ma konkretny plan działań naprawczych i po dniu bilansowym podpisała ważne porozumienia finansowe oraz społeczne. Jednak na dziś kluczowe pozostaje pytanie, czy JSW skutecznie dowiezie sprzedaż aktywów, finansowanie z ARP i dalsze uzgodnienia z bankami.

Wyjaśnienie trudniejszych pojęć: EBITDA – uproszczony wynik operacyjny pokazujący, ile firma zarabia na podstawowym biznesie przed amortyzacją i kosztami finansowania. Odpis aktualizujący – księgowe obniżenie wartości majątku lub inwestycji, gdy spółka uznaje, że są warte mniej niż wcześniej. Cash pooling – wspólne zarządzanie gotówką w grupie spółek. Kowenanty – warunki finansowe zapisane w umowach kredytowych, które firma musi spełniać. Założenie kontynuacji działalności – przyjęcie, że firma będzie dalej działać i nie upadnie w najbliższym czasie.