KOGENERACJA S.A. – Podsumowanie raportu kwartalnego za 3 kwartały 2025 r. (stan na 30.09.2025)
Grupa Kapitałowa KOGENERACJA S.A. (produkcja energii elektrycznej i ciepła, dystrybucja) zanotowała spadek zysku netto w porównaniu do analogicznego okresu 2024 r., mimo stabilnych przychodów. Wyniki finansowe są pod presją rosnących kosztów gazu i wyższych kosztów stałych, przy jednoczesnym zakończeniu rządowych systemów wsparcia dla odbiorców ciepła.
| 3 kwartały 2025 | 3 kwartały 2024 | Zmiana | |
| Przychody ze sprzedaży (tys. zł) | 1 728 216 | 1 729 715 | -0,1% |
| Zysk netto (tys. zł) | 134 600 | 158 596 | -15% |
| Zysk na 1 akcję (zł) | 9,03 | 10,64 | -15% |
| EBITDA (tys. zł) | 340 356 | 345 923 | -2% |
| Przepływy operacyjne (tys. zł) | 396 950 | 600 950 | -34% |
| Przepływy inwestycyjne (tys. zł) | -247 612 | -184 735 | +34% (więcej inwestycji) |
| Przepływy finansowe (tys. zł) | -163 631 | -435 936 | poprawa |
| Kapitał własny (tys. zł) | 2 472 586 | 2 338 255 | +6% |
| Wartość księgowa na 1 akcję (zł) | 165,95 | 156,93 | +6% |
Główne czynniki wpływające na wyniki:
- Stabilne przychody – sprzedaż energii elektrycznej i ciepła na podobnym poziomie jak rok wcześniej.
- Spadek zysku netto – głównie przez wzrost kosztów gazu (nowe umowy, uruchomienie bloku gazowo-parowego w EC Czechnica) oraz wyższe koszty pracy i amortyzacji.
- Wyższe inwestycje – nakłady na rzeczowe aktywa trwałe wzrosły do 242 mln zł (rok temu 164 mln zł), głównie na projekt EC Czechnica 2 (w tym aneks z 19.08.2025 zwiększający wartość umowy o 157,5 mln zł).
- Zmiana struktury działalności – od 1.06.2025 spółka nie prowadzi już dystrybucji energii elektrycznej (przeniesienie na ESV S.A.), co zmienia źródła przychodów.
- Zakończenie systemów wsparcia dla odbiorców ciepła – od 1.07.2025 ceny ciepła ustalane są już tylko na podstawie taryf, co może wpłynąć na przyszłe przychody i koszty.
- Rekompensaty KDT – przychody z tytułu rekompensat za tzw. koszty osierocone w PGE Zielona Góra S.A. wyniosły 29,7 mln zł (rok temu koszty 3 mln zł).
- Wzrost kosztów pracy – efekt podwyżek wynagrodzeń.
- Spadek kosztów uprawnień do emisji CO2 – niższe ceny i wolumeny, co częściowo łagodzi wzrost kosztów gazu.
Struktura akcjonariatu (na 25.11.2025):
- PGE Energia Ciepła S.A. – 58,07%
- Allianz Polska OFE – 5,06%
- Nationale-Nederlanden OFE – 5,01%
- OFE PZU "Złota Jesień" – 8,03%
Zmiany w zarządzie i radzie nadzorczej:
- Brak zmian w zarządzie w 2025 r. (Prezes: Dariusz Witkowski, Wiceprezesi: Krzysztof Kryg, Krzysztof Wrzesiński).
- Zmiany w składzie rady nadzorczej w czerwcu 2025 r.
Najważniejsze wydarzenia i daty:
Publikacja raportu kwartalnego: 24 listopada 2025
Publikacja szacunkowych wyników za 3 i 9 miesięcy: 4 listopada 2025
Publikacja szacunkowych wyników za 3 i 6 miesięcy: 5 sierpnia 2025
Zwołanie Nadzwyczajnego Walnego Zgromadzenia: 5 listopada 2025 (na dzień 11 grudnia 2025)
Wypłata dywidendy przez PGE Zielona Góra S.A.: 17 czerwca 2025
Zawarcie aneksu do umowy na budowę EC Czechnica 2 (podwyższenie wynagrodzenia): 19 sierpnia 2025
Podpisanie protokołu przekazania do eksploatacji bloku gazowo-parowego EC Czechnica 2: 21 maja 2025
Zmiana nazwy EC Zielona Góra S.A. na PGE Zielona Góra S.A.: 17 listopada 2025
Decyzja Prezesa URE o cofnięciu koncesji na dystrybucję energii elektrycznej: 28 maja 2025 (z dniem 31 maja 2025)
Podpisanie umowy dzierżawy majątku dystrybucyjnego: 10 kwietnia 2025 (przeniesienie działalności od 1 czerwca 2025)
Uchwała o pokryciu straty za 2024 r. z kapitałów rezerwowych: 4 czerwca 2025
Uchwała o wypłacie dywidendy przez PGE Zielona Góra S.A.: 10 czerwca 2025
Decyzja Prezesa URE o korekcie kosztów osieroconych za 2024 r.: 30 lipca 2025
Termin płatności korekty końcowej KDT: 31 grudnia 2025
Wydłużenie mediacji ws. terminu wykonania umowy EC Czechnica 2: 29 października 2025 (do 30 stycznia 2026)
Ryzyka i zagrożenia:
- Wzrost kosztów gazu – nowe umowy i zmiany cen mogą dalej obniżać rentowność.
- Zakończenie wsparcia dla odbiorców ciepła – od 1.07.2025 ceny ciepła mogą być mniej przewidywalne, co może wpłynąć na popyt i wyniki.
- Spory sądowe – zakończono spór z wykonawcą EC Czechnica 2 (Polimex Mostostal), ale trwają mediacje ws. terminu realizacji.
- Ryzyko regulacyjne – zmiany w przepisach dotyczących rynku energii i ciepła, uprawnień do emisji CO2.
- Sezonowość działalności – wyniki w II i III kwartale są tradycyjnie słabsze ze względu na mniejsze zapotrzebowanie na ciepło.
Plany rozwojowe i inwestycyjne:
- EC Czechnica 2 – zakończono budowę i uruchomiono blok gazowo-parowy (maj 2025), inwestycja kluczowa dla przyszłej produkcji.
- Projekt Inwestycyjny Wrocław – planowana budowa nowych mocy wytwórczych (gaz, pompy ciepła, kotły elektrodowe), podpisano umowę na projekt budowlany (24 września 2025).
- Modernizacje i remonty – kontynuacja inwestycji w istniejące aktywa.
Szanse:
- Nowe moce gazowe mogą poprawić efektywność i obniżyć emisje CO2.
- Możliwość uzyskania wsparcia dla nowych inwestycji (dotacje, pożyczki preferencyjne).
- Stabilny udział w rynku ciepła we Wrocławiu i okolicach.
Podsumowanie dla inwestorów:
Spółka jest w fazie dużych inwestycji, co zwiększa zadłużenie, ale powinno poprawić efektywność w przyszłości. Wyniki za 2025 r. są słabsze niż rok wcześniej z powodu rosnących kosztów gazu i zakończenia wsparcia dla odbiorców ciepła. Warto obserwować dalszy wpływ nowych taryf, koszty paliw oraz efekty uruchomienia nowych bloków gazowych. Spółka nie ogłosiła wypłaty dywidendy za 2025 r. (za 2024 r. strata pokryta z kapitałów rezerwowych).
Wyjaśnienia pojęć:
- KDT (Kontrakty Długoterminowe) – umowy na sprzedaż energii zawierane na wiele lat, rozwiązane przez państwo, a spółki otrzymują rekompensaty za tzw. koszty osierocone.
- EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację, pokazuje realną zdolność firmy do generowania gotówki z działalności.
- Cash pooling – wspólne zarządzanie płynnością finansową w grupie kapitałowej.
- Rezerwa na niedobór uprawnień do emisji CO2 – środki odłożone na zakup brakujących uprawnień do emisji dwutlenku węgla.
W razie pytań dotyczących szczegółów raportu lub wyjaśnienia innych pojęć – prosimy o kontakt.