PGE SA – raport roczny skonsolidowany za 2025 r.

PGE pokazała słabszy rok 2025 na poziomie wyniku netto i operacyjnym, mimo że firma nadal generowała mocną gotówkę z działalności operacyjnej i utrzymała bardzo dużą skalę inwestycji. Najważniejsza zmiana to przejście z zysku operacyjnego 400 mln zł w 2024 roku do straty operacyjnej 2,46 mld zł w 2025 roku oraz pogłębienie straty netto do 3,39 mld zł. Dla inwestora oznacza to, że bieżąca rentowność biznesu pogorszyła się, ale jednocześnie grupa nie ma problemu z płynnością i dalej finansuje rozwój.

W praktyce oznacza to, że PGE zarobiła mniej na podstawowej działalności, ale jednocześnie poprawiła zdolność do finansowania inwestycji z własnej gotówki. To ważne, bo spółka jest w trakcie kosztownej przebudowy biznesu.

Wyniki pokazują, że skala biznesu lekko spadła, a strata netto się pogłębiła. To sygnał negatywny dla krótkiego terminu, ale nie przekreśla planów rozwojowych, bo spółka nadal ma dużą bazę aktywów i gotówki.

Największym problemem były odpisy i utrata wartości aktywów, głównie w segmencie węglowym. W samym raporcie wskazano odpisy aktualizujące na aktywach trwałych na poziomie około 9,9 mld zł, z czego 8,65 mld zł dotyczyło segmentu energetyki węglowej. To operacja księgowa, ale bardzo istotna, bo pokazuje, że część starszych aktywów jest dziś warta mniej niż wcześniej zakładano.

Jednocześnie zadłużenie netto wyraźnie spadło do 4,2 mld zł z 9,5 mld zł rok wcześniej, a wskaźnik zadłużenia netto do EBITDA raportowanej poprawił się do 0,37x z 0,75x. To mocny punkt raportu, bo oznacza mniejsze napięcie finansowe niż rok wcześniej.

Spadek kapitału własnego i wartości księgowej na akcję jest skutkiem strat i odpisów. Z kolei mocny spadek zadłużenia netto działa w drugą stronę i poprawia bezpieczeństwo finansowe.

Raport pokazuje też bardzo duży nacisk na inwestycje i zmianę modelu działania. W 2025 roku PGE rozwijała projekty offshore Baltica 2, Baltica 3, Baltica 9, magazyny energii oraz nowe moce gazowe. Spółka podkreśla, że do 2035 roku planuje zainwestować 235 mld zł. To ogromna skala i jednocześnie szansa na zmniejszenie zależności od węgla.

To oznacza, że PGE chce w kolejnych latach coraz mocniej opierać się na sieciach, odnawialnych źródłach energii, gazie i magazynach energii. Dla inwestora to ważne, bo pokazuje kierunek odejścia od najbardziej problematycznych aktywów.

W części operacyjnej widać mieszany obraz. Produkcja energii netto spadła do 55,2 TWh z 56,2 TWh, a produkcja z OZE obniżyła się do 2,41 TWh z 2,77 TWh, głównie przez słabsze warunki wiatrowe. Z drugiej strony mocno wzrosła produkcja z jednostek gazowych. Sprzedaż energii do odbiorców końcowych spadła do 32,3 TWh z 33,7 TWh, ale dystrybucja energii lekko wzrosła do 40,9 TWh.

Ważnym ryzykiem pozostaje obszar regulacyjny i węglowy. Spółka wprost wskazuje, że nie doszło do wydzielenia aktywów węglowych z grupy. To oznacza, że PGE nadal ponosi pełne ryzyko związane z kosztami emisji CO2 i słabnącą opłacalnością części bloków węglowych. Dodatkowo w raporcie pojawia się rezerwa 605 mln zł związana ze sporem z URE o rozliczenie Funduszu Wypłaty Różnicy Ceny. To kolejny element obciążający wynik.

W tle jest też zmiana ratingu przez Fitch. W styczniu 2025 roku agencja obniżyła rating PGE do BBB ze stabilną perspektywą. To nadal poziom inwestycyjny, ale sygnał, że rynek finansowy ostrożnie patrzy na skalę inwestycji i obciążenie aktywami węglowymi.

Po stronie pozytywów warto odnotować, że biegły rewident wydał pozytywną opinię bez zastrzeżeń do skonsolidowanego sprawozdania finansowego. To oznacza, że audytor nie zakwestionował poprawności danych finansowych.

W raporcie nie ma informacji o dywidendzie za 2025 rok. Spółka przypomina, że wypłata dywidendy zależy od sytuacji finansowej, inwestycji i utrzymania bezpiecznego poziomu zadłużenia. Na dziś ważniejsze wydaje się finansowanie transformacji niż wypłata gotówki akcjonariuszom.

Wyjaśnienie pojęć: odpis aktualizujący oznacza księgowe obniżenie wartości aktywów, gdy spółka uznaje, że są warte mniej niż wcześniej. EBITDA to uproszczony wynik pokazujący, ile biznes zarabia przed amortyzacją, odsetkami i podatkiem. rating inwestycyjny oznacza, że według agencji spółka nadal jest wiarygodnym kredytobiorcą. rynek mocy to system, w którym elektrownie dostają wynagrodzenie nie tylko za produkcję energii, ale też za gotowość do jej dostarczenia.