Skonsolidowany raport roczny Skarbiec Holding za 2025

Skarbiec Holding opublikował skonsolidowany raport roczny za nietypowy okres 18 miesięcy: od 1 lipca 2024 do 31 grudnia 2025. To ważne, bo porównania rok do roku są częściowo zaburzone przez dłuższy okres sprawozdawczy oraz przez przejęcie Noble Securities S.A. w dniu 17 kwietnia 2025. Mimo tego raport pokazuje bardzo mocną poprawę skali biznesu i zysków.

W praktyce oznacza to bardzo wyraźną poprawę wyników. Trzeba jednak pamiętać, że część wzrostu wynika z jednorazowych zdarzeń i zmian w strukturze grupy, więc nie całość można automatycznie traktować jako nowy, stały poziom zysków.

Najważniejszym wydarzeniem biznesowym było przejęcie 100% akcji Noble Securities S.A.. Cena nabycia wyniosła 31,3 mln zł, a grupa rozpoznała z tego tytułu zysk z okazyjnego nabycia w wysokości 28,0 mln zł, pokazany w pozostałych przychodach operacyjnych. To istotnie podbiło wynik raportowany. Jednocześnie przejęcie zwiększyło skalę działalności, dodało segment maklerski i mocno zmieniło bilans grupy.

Po przejęciu Noble Securities pojawiły się nowe źródła przychodów. Sama działalność maklerska dała w okresie sprawozdawczym 30,7 mln zł przychodów. Zarząd wskazuje, że zakup miał dać grupie większą dywersyfikację przychodów, własny kanał dystrybucji i szerszą ofertę usług finansowych. Dla inwestora to szansa na bardziej zróżnicowany biznes, ale też większa złożoność grupy i nowe ryzyka operacyjne oraz prawne.

W praktyce bilans urósł głównie dlatego, że po przejęciu domu maklerskiego grupa pokazuje duże salda związane z pieniędzmi klientów i zobowiązaniami wobec klientów. To nie musi oznaczać pogorszenia jakości biznesu, ale sprawia, że bilans jest dziś dużo większy i trudniejszy do prostego porównania z poprzednim okresem.

Na poziomie przepływów pieniężnych grupa miała 23,4 mln zł dodatnich przepływów operacyjnych, wobec 10,3 mln zł rok wcześniej. Jednocześnie przepływy inwestycyjne były ujemne i wyniosły -40,1 mln zł, co było związane m.in. z przejęciem oraz zakupami aktywów finansowych. To oznacza, że podstawowy biznes generował gotówkę, ale grupa aktywnie inwestowała.

Pozytywnie wygląda też część podstawowego biznesu funduszowego. Przychody z zarządzania funduszami inwestycyjnymi wyniosły 191,3 mln zł, w tym wynagrodzenie zmienne aż 110,8 mln zł. Zarząd w sprawozdaniu podkreśla bardzo dobre wyniki funduszy i rekordowe przychody z opłaty zmiennej. To dobra wiadomość, ale inwestor powinien pamiętać, że taka część przychodów bywa bardziej zmienna i zależy od sytuacji rynkowej.

Dodatkowym wsparciem wyniku były inne zdarzenia jednorazowe. W pozostałych przychodach operacyjnych spółka pokazała także ponad 4 mln zł pozytywnego wpływu z odzyskania historycznego VAT w spółce zależnej Skarbiec TFI. To poprawiło płynność i wynik, ale nie jest to źródło powtarzalnych przychodów.

W raporcie widać też zmiany organizacyjne. W dniu 9 maja 2025 rezygnację złożył członek zarządu Krzysztof Fabrykiewicz, ze skutkiem na 30 czerwca 2025. Następnie od 1 sierpnia 2025 do zarządu został powołany Radosław Solan. To nie wygląda na kryzys zarządczy, ale jest zmianą, którą warto odnotować.

W akcjonariacie nadal największy udział ma AORAM Sp. z o.o. z pakietem 30,50%. Raport wskazuje też, że grupa podmiotów powiązanych z Williamem Roderickiem Richardsonem kontroluje łącznie 48,31% głosów. To oznacza, że struktura właścicielska pozostaje skoncentrowana.

Po stronie ryzyk spółka wskazuje przede wszystkim na wpływ sytuacji geopolitycznej, w tym wojny w Ukrainie i konfliktu na Bliskim Wschodzie, a także na ryzyko zmian stóp procentowych, zmienność rynków finansowych i ryzyka prawne w Noble Securities. Szczególnie ważne są sprawy sądowe związane z oferowaniem obligacji przez Noble Securities. Na koniec okresu grupa pokazała rezerwy związane z tym obszarem, a w ramach rozliczenia przejęcia rozpoznano dodatkowo wycenę takich ryzyk. To oznacza, że przejęcie daje szanse, ale niesie też realne obciążenia prawne.

W kwestii dywidendy raport nie zawiera informacji o dywidendzie dla akcjonariuszy Skarbiec Holding S.A.. W samym raporcie wskazano natomiast, że spółka zależna Skarbiec TFI wypłaciła do Skarbiec Holding 43,0 mln zł dywidendy w dniu 17 kwietnia 2025. To wsparło jednostkę dominującą, ale nie jest to dywidenda bezpośrednio dla akcjonariuszy giełdowych.

Z punktu widzenia inwestora raport jest pozytywny, bo pokazuje mocny wzrost skali biznesu, bardzo wysoki zysk netto i rozwój grupy po przejęciu Noble Securities. Jednocześnie warto zachować ostrożność przy ocenie trwałości tych wyników, bo część poprawy pochodzi z efektów jednorazowych, a nowy segment wnosi także dodatkowe ryzyka prawne i operacyjne.

Wyjaśnienie trudniejszych pojęć: zysk z okazyjnego nabycia oznacza, że kupiona spółka została przejęta taniej niż wynosiła wycena jej aktywów netto. Skonsolidowane sprawozdanie pokazuje wyniki całej grupy kapitałowej, a nie tylko jednej spółki. Wynagrodzenie zmienne za zarządzanie to dodatkowa opłata zależna od wyników funduszy. Aktywa pod zarządzaniem to pieniądze klientów ulokowane w funduszach lub portfelach, którymi zarządza grupa.