Raport roczny VIGO Photonics za 2025 rok

VIGO Photonics opublikowało jednostkowy raport roczny za 2025 rok. Najważniejsza informacja jest mieszana: spółka pokazała mocny wzrost sprzedaży, ale jednocześnie zakończyła rok dużo większą stratą netto niż rok wcześniej. To oznacza, że biznes rośnie, ale koszty i obciążenia poza podstawową działalnością nadal mocno ciążą wynikom.

W praktyce oznacza to, że spółka skutecznie zwiększa skalę działalności i poprawia wynik na podstawowym biznesie, ale końcowy rezultat został osłabiony przez wysokie koszty finansowe, podatek odroczony oraz część kosztów jednorazowych. Dla inwestora to sygnał, że sam wzrost sprzedaży jeszcze nie przełożył się na trwałą poprawę zysku netto.

Sprzedaż rosła głównie dzięki większemu wolumenowi i mocnej pozycji w kilku segmentach. Spółka podała, że w 2025 roku sprzedała 27 321 detektorów, czyli o 36,96% więcej niż rok wcześniej. Największy udział w przychodach miały zastosowania przemysłowe (41,18%) oraz wojskowe (31,12%). To ważne, bo pokazuje, że wzrost nie opierał się na jednym małym obszarze, tylko na kilku istotnych rynkach.

Na plus wyróżnia się też portfel zamówień i nowe kontrakty. W liście prezesa wskazano, że wartość nowo pozyskanych zamówień przekroczyła 100 mln zł, a backlog na koniec roku wyniósł 43,1 mln zł, co oznacza wzrost o ponad 60% rok do roku. Dodatkowo w kwietniu podpisano strategiczną umowę ramową z PCO S.A. o szacunkowej wartości około 192 mln zł dotyczącą chłodzonych matryc podczerwieni. To jedna z najważniejszych informacji w całym raporcie, bo może wspierać wzrost przychodów w kolejnych latach.

Spółka pokazała też alternatywne dane „skorygowane”, według których sytuacja wygląda lepiej niż w oficjalnym wyniku netto. Zarząd podał, że skorygowana EBITDA wyniosła 16,77 mln zł wobec 11,83 mln zł rok wcześniej, a skorygowany zysk netto 3,39 mln zł wobec 0,82 mln zł rok wcześniej. To sugeruje, że po wyłączeniu części zdarzeń jednorazowych biznes poprawił rentowność. Trzeba jednak pamiętać, że dla akcjonariusza najważniejszy pozostaje wynik raportowany, czyli strata netto 10,31 mln zł.

W praktyce bilans pokazuje dwa przeciwstawne zjawiska. Z jednej strony zadłużenie odsetkowe lekko spadło, co jest korzystne. Z drugiej strony mocno zmniejszył się stan gotówki, a przepływy z działalności operacyjnej nadal były ujemne. To oznacza, że spółka rozwija się i inwestuje, ale jednocześnie ma mniejszą poduszkę płynnościową niż rok wcześniej.

W 2025 roku spółka kontynuowała intensywne inwestycje w rozwój technologii. Nakłady na projekty rozwojowe wzrosły do 22,50 mln zł z 16,86 mln zł rok wcześniej. Największa część dotyczyła projektów MATRYCE oraz MIRPIC. To ważne, bo pokazuje, że VIGO nadal mocno stawia na przyszłe produkty i nowe obszary, ale jednocześnie takie wydatki obciążają bieżące przepływy pieniężne i zwiększają ryzyko, że zwrot z tych inwestycji pojawi się dopiero za kilka lat.

Istotnym wydarzeniem po dniu bilansowym było sfinalizowanie w marcu 2026 roku przejęcia aktywów amerykańskiej spółki Infrared Associates, Inc. za 8,416 mln USD. Zarząd wskazuje, że transakcja ma zwiększyć przychody, wzmocnić pozycję na rynku USA, poszerzyć ofertę i dać zaplecze produkcyjne w Stanach Zjednoczonych. To może być ważny krok rozwojowy, ale inwestor powinien pamiętać, że przejęcie będzie wymagało skutecznej integracji i finansowania.

Właśnie finansowanie jest jednym z ważniejszych tematów raportu. Po dniu bilansowym spółka zawarła nowe umowy kredytowe i pożyczkowe na finansowanie przejęcia oraz refinansowanie części zadłużenia. Z jednej strony daje to środki na rozwój, z drugiej zwiększa znaczenie ryzyka związanego z kosztami finansowymi i obsługą długu w kolejnych okresach.

W akcjonariacie nie widać istotnych zmian progowych. Najwięksi akcjonariusze na dzień raportu to m.in. Warsaw Equity Management S.A. – 14,27%, Józef Piotrowski – 9,35%, Investors TFI – 6,70% oraz OFE Allianz Polska – 6,51%. To raczej stabilna struktura właścicielska.

W organach spółki w 2025 roku zaszły zmiany w Radzie Nadzorczej, a Zarząd został powołany na nową kadencję w składzie: Adam Piotrowski, Łukasz Piekarski i Marcin Szrom. Nie wygląda to na sygnał kryzysowy, raczej na standardowe uporządkowanie ładu korporacyjnego.

Jeśli chodzi o dywidendę, raport nie zawiera propozycji wypłaty. Wręcz przeciwnie, spółka przypomina, że zgodnie z aktualną polityką nie przewiduje wypłaty dywidendy w okresie realizacji strategii 2021–2026. Dla inwestorów nastawionych na regularną gotówkę to informacja neutralna do lekko negatywnej, ale dla spółki rozwijającej nowe technologie oznacza zatrzymywanie środków na inwestycje.

Wśród ryzyk zarząd wymienia m.in. możliwość słabszego popytu, utratę dystrybutorów lub klientów, problemy z dostawcami, ryzyka związane z wojną i łańcuchami dostaw, ryzyko technologiczne oraz ryzyko związane z projektami badawczo-rozwojowymi. Dodatkowo w raporcie wskazano pozew pracowniczy o wartości 500 tys. zł plus odsetki. Audytor zwrócił na tę sprawę uwagę, ale nie zmienił opinii z badania.

Ogólny obraz raportu jest więc mieszany. Po stronie plusów są: wzrost sprzedaży, większy portfel zamówień, duży kontrakt z PCO, rozwój rynku USA i postęp w projektach technologicznych. Po stronie minusów są: wysoka strata netto, spadek gotówki, ujemne przepływy operacyjne i rosnąca skala finansowania zewnętrznego. Dla inwestora najważniejsze będzie teraz to, czy w 2026 i 2027 roku wzrost sprzedaży przełoży się już na trwałą poprawę gotówki i zysków raportowanych, a nie tylko wyników „skorygowanych”.

Wyjaśnienie prostym językiem: EBITDA to uproszczony wynik pokazujący, ile firma zarabia na podstawowej działalności przed amortyzacją i kosztami finansowania. Backlog to wartość zamówień już zdobytych, ale jeszcze niezrealizowanych. Podatek odroczony to księgowe rozliczenie podatku, które może mocno zmieniać wynik netto, choć nie oznacza od razu wypływu gotówki. Przepływy operacyjne pokazują, czy firma generuje gotówkę z codziennego biznesu.