Raport roczny VIGO Photonics za 2025 rok

VIGO Photonics opublikowało jednostkowy raport roczny za 2025 rok. Na pierwszy rzut oka widać mieszany obraz: spółka wyraźnie zwiększyła skalę sprzedaży, ale jednocześnie zakończyła rok większą stratą netto. Dla inwestora najważniejsze jest to, że biznes rośnie operacyjnie, lecz wynik końcowy został obciążony kosztami finansowymi, podatkiem odroczonym i dodatkowymi kosztami jednorazowymi.

W praktyce oznacza to, że spółka sprzedaje więcej i poprawiła wynik na podstawowej działalności, ale gotówka wyraźnie spadła, a końcowy wynik netto pozostał pod presją. To ważne, bo pokazuje różnicę między rosnącym biznesem a słabszym efektem końcowym dla akcjonariuszy.

Sprzedaż wzrosła dzięki większemu wolumenowi i mocniejszej pozycji na kilku rynkach. Spółka podała, że liczba sprzedanych detektorów wzrosła do 27 321 sztuk, czyli o 36,96% rok do roku. Największy udział w sprzedaży miały zastosowania przemysłowe, wojskowe i transportowe. Eksport nadal dominuje i odpowiada za 82,67% przychodów, co daje duży dostęp do rynków zagranicznych, ale jednocześnie zwiększa wrażliwość na kursy walut i sytuację międzynarodową.

Na poziomie kosztów widać wyraźny wzrost skali działalności. Koszty ogółem rosły m.in. przez wyższe wynagrodzenia, większe zużycie materiałów i energii oraz mocny wzrost usług obcych. Szczególnie usługi obce wzrosły do 17,43 mln zł z 11,49 mln zł, co spółka wiąże m.in. z kosztami doradczymi o charakterze jednorazowym. To sugeruje, że część presji kosztowej nie musi się powtórzyć w tej samej skali w kolejnych latach.

Wynik netto pogorszył się do -10,31 mln zł, mimo dodatniego wyniku operacyjnego. Z raportu wynika, że istotnym obciążeniem był podatek dochodowy 8,29 mln zł, w tym głównie podatek odroczony, a także koszty finansowe na poziomie 3,12 mln zł. Spółka sama pokazuje też wynik „skorygowany”, według którego skorygowany zysk netto wyniósł 3,39 mln zł wobec 0,82 mln zł rok wcześniej. Dla inwestora to sygnał, że podstawowy biznes poprawił się, ale oficjalny wynik raportowany pozostaje słaby.

Bilans pozostaje dość solidny, choć widać pogorszenie części wskaźników. Kapitał własny spadł do 171,47 mln zł z 181,63 mln zł, a wartość księgowa na akcję obniżyła się do 196,01 zł z 207,58 zł. Jednocześnie zadłużenie kredytowe lekko spadło, ale środki pieniężne zmniejszyły się mocno do 5,85 mln zł. To oznacza, że spółka ma mniejszą poduszkę gotówkową niż rok wcześniej, co zwiększa znaczenie sprawnego finansowania dalszego rozwoju.

W przepływach pieniężnych nadal nie ma pełnej poprawy. Przepływy operacyjne były ujemne i wyniosły -2,41 mln zł, choć były nieco lepsze niż rok wcześniej. Przepływy inwestycyjne także były ujemne: -5,53 mln zł, co pokazuje dalsze wydatki rozwojowe. Łącznie gotówka na koniec roku spadła o ponad 10,5 mln zł. W praktyce oznacza to, że wzrost sprzedaży nie przełożył się jeszcze na mocne dodatnie wpływy gotówkowe.

Po stronie biznesowej raport zawiera kilka wyraźnie pozytywnych informacji. Spółka podała, że po raz pierwszy przekroczyła 100 mln zł nowo pozyskanych zamówień, a backlog na koniec roku wyniósł 43,1 mln zł, czyli wzrósł o ponad 60% względem 2024 roku. To ważny sygnał dla inwestorów, bo pokazuje większy portfel przyszłych przychodów. Dodatkowo w kwietniu podpisano strategiczną umowę ramową z PCO S.A. o szacunkowej wartości około 192 mln zł, dotyczącą matryc podczerwieni do kamer termowizyjnych.

Spółka mocno stawia też na rynek amerykański. Po dniu bilansowym, w marcu 2026 roku, sfinalizowano zakup aktywów amerykańskiej spółki Infrared Associates, Inc. za 8,416 mln USD. Zarząd wskazuje, że transakcja ma zwiększyć przychody, poszerzyć ofertę, przejąć relacje z klientami i dać zaplecze produkcyjne w USA. To może być ważny krok rozwojowy, ale jednocześnie oznacza większe potrzeby finansowe i ryzyko integracji przejętych aktywów.

Właśnie finansowanie jest jednym z kluczowych tematów po raporcie. Spółka poinformowała o zawarciu po dniu bilansowym nowych umów kredytowych i pożyczkowych na finansowanie przejęcia oraz refinansowanie części zadłużenia. To wspiera rozwój, ale oznacza też większą zależność od finansowania zewnętrznego. Dla inwestora to jednocześnie szansa i ryzyko: jeśli przejęcie zadziała zgodnie z planem, może poprawić skalę i rentowność; jeśli nie, obciążenie finansowe będzie bardziej odczuwalne.

W akcjonariacie nie widać istotnych zmian progowych. Największym akcjonariuszem pozostaje Warsaw Equity Management S.A. z udziałem 14,27%. Wśród większych akcjonariuszy są też m.in. Józef Piotrowski, Investors TFI, OFE Allianz Polska i Janusz Kubrak. Brak nowych przekroczeń progów oznacza, że raport nie przynosi przełomu w strukturze własności.

W organach spółki zaszły zmiany w Radzie Nadzorczej w 2025 roku, ale Zarząd na dzień raportu i publikacji pozostał w składzie: Adam Piotrowski, Łukasz Piekarski i Marcin Szrom. To oznacza ciągłość zarządzania operacyjnego, co przy realizacji dużych projektów i przejęcia w USA ma znaczenie stabilizujące.

W kwestii dywidendy raport nie przynosi pozytywnej informacji dla akcjonariuszy nastawionych na wypłatę gotówki. Spółka przypomina, że zgodnie z polityką nie przewiduje wypłaty dywidendy w okresie realizacji strategii 2021-2026. Dodatkowo strata za 2024 rok została pokryta z kapitału zapasowego, a rekomendacja dotycząca pokrycia straty za 2025 rok ma zostać przedstawiona później. To oznacza, że w krótkim terminie inwestorzy raczej nie powinni liczyć na wypłatę zysku.

Po stronie ryzyk spółka otwarcie wskazuje m.in. na ryzyko niższego popytu od oczekiwań, utraty dystrybutorów lub klientów, problemy z dostawami komponentów, ryzyka walutowe, ryzyka związane z pracami badawczo-rozwojowymi oraz ryzyko związane z finansowaniem dużych projektów, zwłaszcza HyperPIC. Dodatkowo w raporcie opisano pozew pracowniczy o wartości 500 tys. zł plus odsetki. Zarząd ocenia ryzyko przegranej jako możliwe, ale mało prawdopodobne, dlatego nie utworzono rezerwy.

Podsumowując: raport jest mieszany z lekkim przechyłem na plus operacyjny. Pozytywne są wzrost sprzedaży, większy portfel zamówień, duża umowa z PCO i wejście głębiej na rynek USA. Negatywne są raportowana strata netto, mocny spadek gotówki i dalsza zależność od finansowania zewnętrznego. Dla inwestora najważniejsze pytanie brzmi dziś nie „czy spółka rośnie?”, ale „czy ten wzrost zacznie wreszcie mocniej przekładać się na gotówkę i trwały zysk netto?”.

Wyjaśnienie prostym językiem: EBIT to wynik z podstawowej działalności firmy przed kosztami finansowania i podatkiem. EBITDA to podobna miara, ale jeszcze przed amortyzacją, więc pokazuje bardziej „operacyjną siłę” biznesu. Backlog to portfel zamówień już zdobytych, które mają być zrealizowane w przyszłości. Podatek odroczony to księgowe ujęcie przyszłych skutków podatkowych – może mocno zmieniać wynik netto, choć nie oznacza natychmiastowego wypływu gotówki.