Skonsolidowany raport kwartalny VOXEL S.A. za Q1 2026

Grupa VOXEL pokazała bardzo mocny wzrost zysków przy praktycznie stabilnych przychodach. W I kwartale 2026 przychody wyniosły 157,2 mln zł wobec 157,8 mln zł rok wcześniej, ale zysk operacyjny wzrósł do 42,5 mln zł z 32,8 mln zł, a zysk netto do 32,4 mln zł z 24,7 mln zł. To oznacza, że spółka zarobiła wyraźnie więcej na każdej złotówce sprzedaży.

W praktyce oznacza to poprawę rentowności. Mimo że sprzedaż całej grupy prawie się nie zmieniła, firma lepiej kontrolowała koszty i miała korzystniejszą strukturę biznesu. To zwykle jest dobry sygnał dla inwestorów, bo pokazuje, że wzrost zysku nie wynika tylko z większej sprzedaży, ale też z lepszej jakości działalności.

Najmocniej wygląda segment diagnostyki. Grupa wykonała w tym obszarze prawie 135 tys. badań wobec ponad 120 tys. rok wcześniej. Sama spółka Voxel zwiększyła liczbę kluczowych badań o 7% r/r, a cała grupa w diagnostyce o 11% r/r. Przychody z kluczowych badań wzrosły o 14% r/r, czyli szybciej niż liczba badań. To sugeruje lepszą strukturę usług i większy udział bardziej dochodowych badań.

Dodatkowo dobrze wypadły nowe podmioty przejęte w 2025 roku. Pro-Scan dołożył około 1,1 mln zł przychodów, a Supramed około 1,6 mln zł. Po dniu bilansowym, 30 kwietnia 2026, uzgodniono plan połączenia Voxel z tymi dwiema spółkami. Celem jest uproszczenie działalności i obniżenie kosztów. To może być korzystne w kolejnych kwartałach, jeśli faktycznie przełoży się na oszczędności.

W segmencie IT i infrastruktury obraz był mieszany. Z jednej strony Alteris miał niższe przychody, bo rok temu miał wyjątkowo dużą sprzedaż sprzętu medycznego do instytucji finansujących. Z drugiej strony poprawiła się marża, a Radpoint zwiększył przychody do 5,5 mln zł, czyli o 64% r/r. Zarząd podaje też wysoki portfel zamówień: około 150 mln zł dla Alteris i około 23 mln zł dla Radpoint na 2026 rok. To wspiera oczekiwania wzrostu w dalszej części roku.

Bilans pozostaje solidny, choć widać większą skalę inwestycji i zadłużenia. Aktywa razem wzrosły do 746,1 mln zł z 706,7 mln zł na koniec 2025 roku, kapitał własny do 448,1 mln zł, a środki pieniężne do 16,9 mln zł. Jednocześnie kredyty i pożyczki wzrosły do 71,2 mln zł z 56,2 mln zł na koniec 2025 roku.

To oznacza, że grupa rozwija się i inwestuje, ale część tego wzrostu finansuje długiem. Na razie nie wygląda to niebezpiecznie, bo jednocześnie rosną zyski i przepływy operacyjne. Warto jednak obserwować zadłużenie w kolejnych kwartałach, szczególnie przy dużych inwestycjach, takich jak zakup budynku w Krakowie i budowa cyklotronu.

Po stronie przepływów pieniężnych raport też wygląda dobrze. Przepływy z działalności operacyjnej wzrosły do 29,7 mln zł z 8,6 mln zł rok wcześniej. To ważne, bo pokazuje, że zysk jest wsparty gotówką. Jednocześnie wydatki inwestycyjne były wysokie: 37,9 mln zł, głównie na budynek w Krakowie i nowy cyklotron. To zwiększa potencjał rozwoju, ale podnosi też potrzeby finansowe.

Najważniejsze ryzyko wskazane przez spółkę dotyczy zmian w finansowaniu badań przez NFZ. Od 1 kwietnia 2026 badania TK i MR wykonywane ponad limity mają być finansowane tylko na poziomie 50% możliwego przychodu, z pewnymi wyjątkami. To może obniżyć rentowność części działalności diagnostycznej. Zarząd zapowiada reakcję: większy nacisk na badania komercyjne i prywatne, ograniczanie kosztów pracy w mniej opłacalnych godzinach oraz większe wykorzystanie narzędzi AI. To ważny element do obserwacji, bo wpływ tej zmiany będzie widoczny dopiero od II kwartału 2026.

Dodatkowym czynnikiem ryzyka pozostaje sprawa podatku u źródła. Spółka wykazuje należność z tego tytułu w wysokości 7,05 mln zł i odwołuje się od decyzji odmownych dotyczących zwrotu nadpłaty. Na dziś nie wygląda to na zagrożenie dla bieżącej działalności, ale temat podatkowy pozostaje otwarty.

Raport można ocenić jako pozytywny. Największe plusy to wyraźny wzrost zysków, poprawa marż, mocne przepływy operacyjne, rosnąca liczba badań i dalszy rozwój nowych biznesów. Główne ryzyko to nowe zasady rozliczeń NFZ od kwietnia, które mogą osłabić wyniki diagnostyki w kolejnych kwartałach.

Wyjaśnienie pojęć: EBITDA to uproszczony wynik operacyjny przed amortyzacją — pomaga ocenić, ile firma zarabia na podstawowej działalności. Marża pokazuje, jaka część przychodów zostaje firmie jako zysk. Nadwykonania to świadczenia wykonane ponad podstawowy limit z NFZ. Cyklotron to specjalistyczna instalacja do produkcji radiofarmaceutyków używanych w diagnostyce nowotworów.