Skonsolidowany raport półroczny COGNOR HOLDING S.A.

Cognor pokazał za H1 2026 wyraźną poprawę wyników operacyjnych i powrót do zysku netto, ale jednocześnie raport nadal pokazuje istotne napięcia po stronie finansowania i warunków bankowych. To oznacza, że biznesowo sytuacja wygląda lepiej niż rok temu, lecz inwestorzy powinni nadal uważnie śledzić temat zadłużenia i rozmów z instytucjami finansującymi.

W praktyce oznacza to, że spółka poprawiła rentowność i zaczęła lepiej zarabiać na podstawowej działalności. To dobry sygnał po słabszym 2025 roku, szczególnie że poprawa objęła nie tylko sprzedaż, ale też wynik operacyjny i wynik netto.

Sprzedaż wzrosła dzięki wyższym cenom i większemu wolumenowi. Zarząd wskazuje, że łączna sprzedaż kluczowych grup produktów wzrosła ilościowo o 7,7%, a wartościowo o 5,8%. Szczególnie mocno wzrosła sprzedaż kęsów oraz wyrobów gotowych. Dodatkowo w raporcie podkreślono poprawę tzw. spreadów, czyli różnicy między ceną sprzedaży a kosztem surowców i produkcji, co bezpośrednio wsparło zyskowność.

Bilans wygląda stabilniej po stronie kapitału własnego, który wzrósł do 1 410,3 mln zł z 1 211,0 mln zł rok wcześniej. Pomogła w tym wcześniejsza emisja akcji za 300 mln zł, zarejestrowana pod koniec 2025 roku. Jednocześnie aktywa ogółem wzrosły do 2 955,0 mln zł. To poprawia bazę kapitałową spółki, ale nie usuwa problemu wysokiego zadłużenia.

To oznacza, że mimo poprawy kapitału własnego spółka nadal ma bardzo dużą część zobowiązań pokazanych jako krótkoterminowe. Dla inwestora to ważne, bo zwiększa wrażliwość na powodzenie rozmów z bankami i obligatariuszami.

Najważniejsze ryzyko w raporcie dotyczy naruszenia wskaźników finansowych w części umów kredytowych i obligacyjnych. Spółka wskazuje, że na 30 czerwca 2026 pozostawała w naruszeniu wybranych warunków m.in. wobec Banco Santander, Erste Bank Polska, Alior Banku, Banku Pekao oraz w warunkach obligacji. Skutkiem księgowym było pokazanie części długów jako krótkoterminowych, mimo że wierzyciele nie zażądali natychmiastowej spłaty. Audytor zwrócił na ten temat uwagę w osobnym paragrafie objaśniającym, ale nie zgłosił zastrzeżenia do raportu.

Z drugiej strony zarząd podkreśla, że spółka terminowo obsługuje zadłużenie, nie ma sygnałów o zamiarze przedterminowego wypowiedzenia finansowania, a część banków przedłużyła limity kredytowe. To łagodzi ryzyko, ale go nie usuwa. Kluczowe będzie uzyskanie dalszych zgód na odstępstwa od wymaganych wskaźników w kolejnych kwartałach 2026.

Po stronie gotówki przepływy nadal są słabe. W H1 2026 przepływy operacyjne były ujemne i wyniosły -55,9 mln zł, inwestycyjne -61,3 mln zł, a finansowe -24,6 mln zł. Łącznie dało to spadek środków pieniężnych o 141,7 mln zł. To pokazuje, że mimo poprawy wyniku księgowego spółka nadal zużywa gotówkę, co przy wysokim zadłużeniu pozostaje ważnym ograniczeniem.

W działalności operacyjnej widać też kontynuację dużych inwestycji. Zarząd przypomina, że w ostatnich latach grupa wydała ponad 1,5 mld zł na modernizacje, w tym nową walcownię w Siemianowicach Śląskich o wartości ponad 800 mln zł. To ma poprawić efektywność i ofertę produktową, ale wcześniejsze opóźnienia i postoje mocno obciążały wyniki. Obecnie nowy zakład jest w fazie rozruchu i produkcji testowej, więc inwestorzy będą czekać na realny wpływ tych projektów na marże i gotówkę.

Pozytywnym elementem jest też otoczenie regulacyjne. Spółka podała, że na rok 2026 otrzymała 127,8 tys. ton darmowych uprawnień do emisji CO2 wobec 68,5 tys. ton za 2025 rok. Według zarządu oznacza to, że przy planowanej skali produkcji w najbliższych latach nie powinno być potrzeby dokupowania uprawnień na rynku. To może ograniczyć presję kosztową.

W akcjonariacie zaszła niewielka zmiana: udział PS HoldCo wzrósł do 56,03% z 55,94% na dzień poprzedniego raportu. Nie jest to duża zmiana, ale potwierdza dalsze umacnianie pozycji głównego akcjonariusza.

W raporcie nie ma nowej dywidendy dla akcjonariuszy Cognor Holding S.A. Przeciwnie, spółka podała, że 29 czerwca 2026 walne zgromadzenie podjęło uchwałę o pokryciu straty za 2025 rok w wysokości 121,9 mln zł z przyszłych zysków. To oznacza brak wypłaty zysku za ten rok.

Podsumowując: raport jest mieszany, ale z przewagą pozytywów operacyjnych. Wyniki sprzedaży i zyskowności wyraźnie się poprawiły, spółka wróciła do zysku netto i korzysta z efektów wcześniejszych inwestycji. Jednocześnie najważniejszym ryzykiem pozostaje finansowanie: naruszone warunki umów, wysoki poziom długu pokazywanego jako krótkoterminowy oraz ujemne przepływy pieniężne. Dla inwestora to raport z poprawą biznesu, ale jeszcze nie z pełnym rozwiązaniem problemów bilansowych.

Wyjaśnienie prostym językiem: EBITDA to uproszczony wynik pokazujący, ile firma zarabia na podstawowej działalności przed kosztami finansowania, podatkami i amortyzacją. Kowenanty to warunki zapisane w umowach kredytowych, np. wymagany poziom zadłużenia lub zysków. Ich naruszenie może dać bankowi prawo do żądania wcześniejszej spłaty. DSCR to wskaźnik pokazujący, czy firma generuje wystarczająco dużo gotówki, by spłacać dług. Spread w tym kontekście oznacza różnicę między ceną sprzedaży a kosztem surowców i produkcji. Waiver to zgoda banku lub obligatariuszy na czasowe niestosowanie części warunków umowy.