Skonsolidowany raport roczny COGNOR HOLDING S.A. za 2025

Spółka opublikowała skonsolidowany raport roczny za 2025 rok, obejmujący dane grupy kapitałowej. Najważniejszy wniosek jest prosty: 2025 rok zakończył się wyraźną stratą, a jednocześnie firma nadal prowadzi duże inwestycje i działa w trudnym otoczeniu rynkowym.

W praktyce oznacza to, że grupa sprzedała mniej i zarobiła wyraźnie słabiej niż rok wcześniej. Szczególnie niepokojące jest przejście z dodatniej EBITDA na poziom ujemny oraz mocny spadek gotówki generowanej z podstawowej działalności. Dla inwestora to sygnał, że bieżący biznes był pod presją i trudniej było finansować rozwój z własnych środków.

Spadek wyników spółka wiąże głównie z słabym rynkiem stali, niskimi cenami wyrobów, słabszym popytem oraz kosztami i opóźnieniami dużych inwestycji. W raporcie wprost wskazano, że w latach 2023-2025 grupa ponosiła wysokie koszty przestojów związanych z modernizacjami zakładów. Dodatkowo segment FER miał słabe wyniki operacyjne i był objęty testem na utratę wartości aktywów. Odpisu ostatecznie nie było, ale spółka zaznacza, że niewielka zmiana założeń może w przyszłości wymusić taki odpis.

To pokazuje, że mimo słabych wyników grupa dalej rozbudowuje majątek produkcyjny. Z jednej strony zwiększa to potencjał na przyszłość, z drugiej oznacza, że spółka jest mocno uzależniona od powodzenia inwestycji i poprawy rynku.

Jednym z najważniejszych wydarzeń roku było podwyższenie kapitału. Spółka wyemitowała nowe akcje, a kapitał zakładowy wzrósł z 257,1 mln zł do 347,1 mln zł. Łączna cena emisyjna objętych akcji wyniosła 300 mln zł, a koszty emisji 12,6 mln zł. Dodatkowo spółka wykazała wpływy z emisji akcji w przepływach finansowych na poziomie 261,1 mln zł, a część środków wpłynęła już po końcu roku. Dla inwestorów to ważne, bo firma wzmocniła kapitał i płynność, ale jednocześnie zwiększyła liczbę akcji, co rozkłada wartość spółki na większą liczbę udziałów.

W 2025 roku grupa nie wypłaciła dywidendy. Walne zgromadzenie zdecydowało też o pokryciu straty netto za 2024 rok z zysków lat przyszłych. Z punktu widzenia akcjonariusza oznacza to, że priorytetem pozostaje finansowanie działalności i inwestycji, a nie wypłata gotówki właścicielom.

Ważnym ryzykiem pozostaje finansowanie dłużne. Spółka wprost wskazała naruszenia części wskaźników finansowych w umowach z bankami i obligatariuszami. Część instytucji finansujących zgodziła się już na odstępstwa, ale z powodu naruszeń kredyt inwestycyjny Banco Santander został pokazany w całości jako krótkoterminowy. To nie oznacza automatycznie natychmiastowego kryzysu, bo spółka podkreśla, że obsługuje dług terminowo i liczy na dalszą współpracę z finansującymi, ale dla inwestora jest to jeden z najważniejszych punktów raportu.

W praktyce sytuacja płynnościowa wygląda lepiej niż rok wcześniej, ale nadal nie jest komfortowa. Wskaźnik poniżej 1 oznacza, że krótkoterminowe aktywa są nieco niższe niż krótkoterminowe zobowiązania. To zwiększa znaczenie dostępu do finansowania bankowego i sprawnego uruchamiania nowych mocy produkcyjnych.

Po stronie inwestycji raport pokazuje bardzo duży wysiłek rozwojowy. Nakłady inwestycyjne wyniosły 202,7 mln zł, po bardzo wysokim poziomie 455,6 mln zł rok wcześniej. Najważniejszy projekt to nowa walcownia w Siemianowicach Śląskich, która według spółki jest już zbudowana i znajduje się w fazie rozruchu oraz produkcji testowej. Jeśli uruchomienie przebiegnie zgodnie z planem, może to poprawić skalę działalności i efektywność w kolejnych okresach. Jeśli jednak rozruch będzie się przeciągał, ryzyko dalszej presji na wyniki pozostanie wysokie.

Segmentowo sytuacja była mieszana, ale najsłabszy obraz widać w części stalowej. Segment FER miał wynik operacyjny -70,9 mln zł, wobec -72,6 mln zł rok wcześniej, a cały wynik operacyjny grupy wyniósł -91,2 mln zł. Jednocześnie część segmentów, jak OMS czy JAP, pozostawała dodatnia. To oznacza, że problem nie dotyczy całej grupy w równym stopniu, ale przede wszystkim najbardziej kapitałochłonnych i wrażliwych na koniunkturę obszarów.

Pozytywnym elementem jest to, że biegły rewident wydał opinię bez zastrzeżeń do skonsolidowanego sprawozdania finansowego. Audytor zwrócił jednak szczególną uwagę na testy utraty wartości majątku trwałego, co potwierdza, że ten obszar jest ważny i wrażliwy na założenia.

Raport wskazuje też na ryzyka zewnętrzne: sytuację geopolityczną, ceny energii i gazu oraz niepewność co do popytu na stal. Spółka zaznacza, że konflikt na Bliskim Wschodzie może wpływać na koszty energii, a to ma znaczenie dla marż. Po dniu bilansowym pojawił się też spór z kontrahentem Danieli Automation S.p.A., gdzie spółka zależna Cognor S.A. dochodzi 28,6 mln zł odszkodowania za szkody związane z realizacją kontraktu. To może być potencjalnie korzystne, ale na razie jest to tylko roszczenie, a nie pewny wpływ gotówki.

Ocena dla inwestora: raport ma wydźwięk negatywny, bo pokazuje pogorszenie wyników, stratę netto, napięcia wokół wskaźników finansowych i dużą zależność od powodzenia inwestycji. Jednocześnie są też elementy łagodzące: dokapitalizowanie spółki emisją akcji, brak zastrzeżeń audytora, utrzymanie działalności przy dodatnich przepływach operacyjnych oraz potencjał poprawy po uruchomieniu nowych instalacji. Najbliższe okresy będą ważne głównie pod kątem: rozruchu nowych mocy, poprawy marż, utrzymania zgód finansujących i odbudowy gotówki z działalności operacyjnej.

Wyjaśnienie prostym językiem: EBITDA to uproszczony wynik pokazujący, ile firma zarabia na podstawowym biznesie przed kosztami odsetek, podatków i amortyzacji. Kowenanty to warunki finansowe wpisane do umów kredytowych lub obligacji, których spółka musi pilnować. Odpis z tytułu utraty wartości oznacza księgowe obniżenie wartości majątku, jeśli przestaje on być wart tyle, ile wcześniej zakładano.