Raport kwartalny Q1 2026 ENEL-MED

Spółka pokazała mocny wzrost sprzedaży w I kwartale 2026, ale jednocześnie wyraźnie słabszy zysk netto. Przychody wzrosły do 235,7 mln zł wobec 204,7 mln zł rok wcześniej, czyli o około 15%. Zysk operacyjny poprawił się do 8,0 mln zł z 6,1 mln zł, ale zysk netto spadł do zaledwie 1,0 mln zł z 6,2 mln zł rok wcześniej. To oznacza, że biznes na poziomie podstawowej działalności działa lepiej, ale wynik końcowy został obciążony przez czynniki finansowe, głównie kurs euro i koszty związane z najmem oraz finansowaniem.

W praktyce oznacza to, że spółka skutecznie zwiększa skalę działalności i poprawia wynik operacyjny, ale większa sprzedaż nie przełożyła się na podobny wzrost zysku dla akcjonariuszy. Dla inwestora to sygnał mieszany: popyt na usługi rośnie, lecz rentowność końcowa pozostaje pod presją.

Najmocniej rosły trzy główne źródła przychodów. Abonamenty medyczne dały 134,7 mln zł wobec 113,0 mln zł rok wcześniej, przychody z NFZ wzrosły do 22,5 mln zł z 16,4 mln zł, a usługi płatne pojedynczo przez pacjentów i ubezpieczycieli (FFS) zwiększyły się do 75,3 mln zł z 70,9 mln zł. Szczególnie ważny jest wzrost w NFZ, bo spółka wskazuje, że wynika on z nowych kontraktów AOS i realizacji nadlimitów.

To pokazuje, że wzrost nie opiera się na jednym obszarze. Spółka zwiększa sprzedaż zarówno w abonamentach, jak i w usługach publicznych oraz komercyjnych. Dla inwestora to plus, bo zmniejsza zależność od jednego źródła przychodów.

Wynik gotówkowy wygląda lepiej niż zysk netto. Przepływy z działalności operacyjnej wzrosły do 44,4 mln zł z 29,3 mln zł rok wcześniej. Jednocześnie spółka mocno zwiększyła wydatki inwestycyjne: przepływy inwestycyjne wyniosły -29,7 mln zł wobec -6,2 mln zł rok wcześniej. Na koniec marca środki pieniężne wzrosły do 43,8 mln zł z 33,7 mln zł na koniec 2025 roku.

W praktyce oznacza to, że spółka generuje gotówkę z podstawowej działalności, ale przeznacza jej więcej na rozwój. To zwykle jest korzystne, jeśli inwestycje przełożą się na dalszy wzrost sprzedaży i poprawę marż w kolejnych okresach.

W bilansie widać dalszy wzrost skali działalności i zadłużenia. Aktywa razem wzrosły do 653,2 mln zł z 638,8 mln zł na koniec 2025 roku. Kapitał własny był stabilny i wyniósł 186,7 mln zł. Zobowiązania razem wzrosły do 466,5 mln zł. Spółka sama wskazuje, że wskaźnik zadłużenia ogólnego utrzymał się na poziomie 0,7, a wskaźnik płynności bieżącej na poziomie 0,6. To oznacza, że sytuacja nie pogorszyła się względem końca 2025 roku, ale poziom zadłużenia i płynności nadal wymaga uwagi.

Ważnym wydarzeniem operacyjnym była zmiana partnera w diagnostyce laboratoryjnej. Spółka zdecydowała o niekontynuowaniu dwóch znaczących umów z Diagnostyka S.A., które wygasną 18 maja 2026 r., a jednocześnie 30 stycznia 2026 r. podpisała nową znaczącą umowę z ALAB laboratoria sp. z o.o.. Szacowana wartość tej umowy to około 51,7 mln zł netto w okresie 3 lat, a podstawowy termin obowiązywania to 31 stycznia 2029 r. Dla inwestora to istotna informacja, bo pokazuje zmianę dostawcy ważnej usługi, ale bez sygnału o utracie ciągłości działalności.

Spółka kontynuuje rozwój oferty i infrastruktury. W raporcie wskazano dalszy rozwój Centrum Zdrowia i Profilaktyki Onkologicznej przy ul. Domaniewskiej w Warszawie, rozszerzenie oferty o rehabilitację i trening medyczny oraz inwestycje w modernizację oddziału Klimeckiego w Krakowie. Zarząd zapowiada też dalszy rozwój sieci placówek poprzez przejęcia, nowe inwestycje i modernizacje oraz inwestycje w technologie, aplikację mobilną, systemy IT i sprzedaż online. To wspiera długoterminowy wzrost, ale jednocześnie oznacza dalsze potrzeby inwestycyjne.

Po stronie ryzyk spółka wyraźnie wskazuje trzy główne problemy: inflację, wahania kursu EUR/PLN i stopy procentowe. To ważne, bo większość umów najmu jest powiązana z euro, więc zmiany kursowe wpływają na koszty i wynik netto. Właśnie ten czynnik był jedną z głównych przyczyn spadku rentowności netto w I kwartale. Spółka podkreśla też, że może podnosić ceny abonamentów, ale mechanizm indeksacji działa z opóźnieniem i nie rekompensuje w pełni wzrostu kosztów.

Akcjonariat pozostaje stabilny. Rodzina Rozwadowskich kontroluje łącznie około 51,65% głosów, a według raportu od początku roku do dnia publikacji nie było zmian w stanie posiadania akcji przez głównych akcjonariuszy. Nie było też zmian w zarządzie. Spółka nie wypłaciła ani nie zadeklarowała dywidendy.

Ogólny obraz raportu jest mieszany: sprzedaż i działalność operacyjna rosną, gotówka z działalności jest mocna, a spółka rozwija ofertę i inwestuje. Z drugiej strony zysk netto mocno spadł, a presja kosztowa i kursowa pozostaje wysoka. Dla inwestora kluczowe będzie to, czy w kolejnych kwartałach wzrost przychodów zacznie mocniej przekładać się na wynik końcowy.

Wyjaśnienie prostym językiem: FFS oznacza płatność za każdą pojedynczą usługę medyczną. NFZ to przychody z publicznego systemu ochrony zdrowia. AOS to ambulatoryjna opieka specjalistyczna, czyli leczenie i konsultacje bez pobytu w szpitalu. MSSF 16 to sposób księgowania najmu, przez który zmiany kursu euro mogą mocniej wpływać na wynik finansowy. Rentowność netto pokazuje, jaka część sprzedaży zostaje spółce jako czysty zysk po wszystkich kosztach.