Raport roczny KOGENERACJA SA za 2025 rok

KOGENERACJA S.A. pokazała bardzo mocną poprawę wyników za 2025 rok. Przychody ze sprzedaży wzrosły do 1 698,9 mln zł z 1 554,5 mln zł rok wcześniej. Najważniejsze jest jednak to, że spółka przeszła z niewielkiej straty do wyraźnego zysku: wynik netto wyniósł 384,4 mln zł wobec -7,2 mln zł rok wcześniej. To oznacza dużą poprawę rentowności i lepszą zdolność do finansowania inwestycji.

W praktyce oznacza to, że spółka nie tylko zwiększyła sprzedaż, ale przede wszystkim dużo lepiej zarabiała na podstawowej działalności. Dla inwestora to sygnał wyraźnie pozytywny, bo poprawa nie dotyczy jednego drobnego wskaźnika, tylko całego obrazu finansowego.

Jednym z głównych powodów poprawy było uruchomienie nowego bloku gazowo-parowego EC Czechnica 2, który został przekazany do eksploatacji 21 maja 2025. Spółka wskazuje, że to najważniejsze zdarzenie inwestycyjne roku. Dzięki temu wzrosła własna produkcja energii elektrycznej, a jednocześnie spadła potrzeba odsprzedaży energii kupowanej z rynku. To poprawiło strukturę biznesu i ograniczyło część kosztów.

Dodatkowo spółka mocno zwiększyła sprzedaż energii elektrycznej do 1 445 GWh z 1 099 GWh, czyli o około 31%. Sprzedaż ciepła wzrosła do 9 515 TJ z 8 956 TJ, czyli o około 6%. Wzrost sprzedaży ciepła wynikał głównie z chłodniejszej pogody i większego zapotrzebowania odbiorców.

Wykres pokazuje umiarkowany wzrost sprzedaży rok do roku. To ważne, ale jeszcze ważniejsze jest to, że przy tym wzroście spółka dużo mocniej poprawiła zysk niż same przychody.

Tu widać najważniejszą zmianę: przejście ze straty do wysokiego zysku. Dla akcjonariuszy to bardzo mocny sygnał poprawy jakości biznesu i efektów inwestycji.

Na plus działał też spadek kosztów emisji CO2. Sama spółka podaje, że koszt CO2 obniżył się do 386,5 mln zł z 484,2 mln zł, czyli o około 97,6 mln zł. To istotnie wsparło wynik. Jednocześnie trzeba pamiętać, że ten obszar nadal pozostaje ważnym ryzykiem, bo koszty emisji są wysokie i zależą od warunków rynkowych oraz regulacji.

Bilans wygląda solidnie. Aktywa razem wzrosły do 3 190,6 mln zł, a kapitał własny do 1 990,6 mln zł. Spadły też zobowiązania krótkoterminowe do 707,9 mln zł z 999,9 mln zł. To poprawia bezpieczeństwo finansowe. Spółka pokazuje też wyraźną poprawę zadłużenia netto: wskaźnik zadłużenia netto do EBITDA spadł do około 0,12 z 1,58 rok wcześniej.

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej pozostały mocne i wyniosły 764,3 mln zł. To oznacza, że spółka generuje gotówkę z podstawowego biznesu, co jest ważne przy dużych inwestycjach. Jednocześnie wydatki inwestycyjne były nadal wysokie i wyniosły 265,7 mln zł, co pokazuje, że firma dalej rozwija i modernizuje majątek.

Ważna informacja dla akcjonariuszy: w dokumencie nie ma propozycji dywidendy za 2025 rok. Zarząd wprost wskazuje, że do dnia publikacji raportu nie podjął jeszcze decyzji w sprawie podziału zysku za 2025 r. Wcześniej spółka przyjęła politykę, według której w latach transformacji energetycznej może rekomendować ostrożne podejście do wypłat, bo duże środki są potrzebne na inwestycje.

W raporcie widać też mocny nacisk na dalszą transformację. Spółka rozwija projekty niskoemisyjne, planuje kolejne inwestycje w EC Wrocław i EC Zawidawie, analizuje magazyny energii, fotowoltaikę i odzysk ciepła odpadowego. To może być szansa na dalszą poprawę efektywności, ale jednocześnie oznacza utrzymanie wysokich nakładów inwestycyjnych w kolejnych latach.

Ryzyka, o których inwestor powinien pamiętać: wysokie koszty paliw i uprawnień do emisji CO2, duża zależność od regulacji cen ciepła, ryzyko zmian prawa, ryzyko inwestycyjne przy dużych projektach oraz ryzyko sporów sądowych. W raporcie opisano m.in. sprawy sądowe związane z projektem EC Czechnica 2 oraz roszczenia PPO Siechnice. Na część roszczeń utworzono rezerwę, ale część pozostaje zobowiązaniem warunkowym.

Po stronie pozytywów warto odnotować także pozytywną opinię biegłego rewidenta do jednostkowego sprawozdania finansowego. Audytor nie zgłosił zastrzeżeń do sprawozdania, co wspiera wiarygodność prezentowanych danych.

Ocena dla inwestora: raport ma wydźwięk pozytywny. Spółka pokazała bardzo mocną poprawę wyników, uruchomiła kluczową inwestycję i poprawiła sytuację bilansową. Główne ryzyko polega na tym, że biznes nadal działa w trudnym i mocno regulowanym otoczeniu, a kolejne lata będą wymagały dalszych dużych inwestycji.

Wyjaśnienie prostym językiem: EBITDA to uproszczony wynik pokazujący, ile firma zarabia na podstawowym biznesie przed kosztami finansowania, podatkiem i amortyzacją. Kapitał własny to wartość firmy należąca do akcjonariuszy po odjęciu zobowiązań. Zobowiązanie warunkowe oznacza możliwy koszt w przyszłości, ale jeszcze niepewny co do ostatecznej kwoty lub samego wystąpienia. Wysokosprawna kogeneracja oznacza jednoczesną produkcję prądu i ciepła w bardziej efektywny sposób niż w tradycyjnych źródłach.