Roczny raport skonsolidowany KOGENERACJA SA za 2025

KOGENERACJA pokazała w raporcie rocznym za 2025 wyraźną poprawę wyników. Grupa zwiększyła skalę sprzedaży i jednocześnie mocno poprawiła zyskowność. Dla inwestora to ważny sygnał, bo oznacza, że spółka lepiej zarabiała na swojej podstawowej działalności, mimo nadal wymagającego otoczenia kosztowego.

W praktyce oznacza to, że spółka nie tylko sprzedała więcej, ale przede wszystkim dużo skuteczniej zamieniała sprzedaż na zysk. To zwykle jest lepsza informacja niż sam wzrost przychodów, bo pokazuje poprawę jakości biznesu.

Najmocniej wzrósł zysk operacyjny, co było efektem m.in. wyższej sprzedaży energii i ciepła oraz niższych kosztów uprawnień do emisji CO2. Jednocześnie spółka odczuła wzrost kosztów gazu i części kosztów stałych, ale nie zniwelowało to poprawy wyniku.

W przychodach widać kilka ważnych zmian operacyjnych. Sprzedaż energii elektrycznej i dystrybucji energii wzrosła, głównie dzięki większemu wolumenowi w KOGENERACJI. Sprzedaż ciepła także była wyższa, czemu pomogły niższe temperatury i wyższe ceny. Jednocześnie mocno spadły przychody z odsprzedaży energii elektrycznej, co wynikało z niższego wolumenu takiej działalności.

Istotnym wydarzeniem roku było oddanie do użytkowania EC Czechnica 2. Z raportu biegłego wynika, że było to najważniejsze zdarzenie inwestycyjne roku. W 2025 do użytkowania przyjęto środki trwałe o wartości 1 299 695 tys. zł, a sama grupa wskazuje, że nowa jednostka gazowa zastąpiła starą jednostkę węglową w Siechnicach. To ważne, bo może ograniczać emisyjność i zmieniać strukturę kosztów w kolejnych latach.

Bilans wygląda solidnie. Kapitał własny wzrósł do 2 597 799 tys. zł z 2 321 408 tys. zł, a zobowiązania krótkoterminowe spadły do 1 431 363 tys. zł z 1 804 677 tys. zł. Z drugiej strony aktywa obrotowe były niższe niż rok wcześniej, więc warto obserwować płynność i strukturę kapitału obrotowego, choć sam raport nie wskazuje problemów z kontynuacją działalności.

To oznacza w praktyce, że spółka weszła w 2026 rok z mocniejszą bazą kapitałową i niższą presją ze strony zobowiązań niż rok wcześniej. Dla akcjonariuszy to zwykle korzystne, bo zwiększa odporność firmy na słabsze okresy i daje większą elastyczność inwestycyjną.

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej pozostały bardzo mocne i wyniosły 804 022 tys. zł, choć były nieco niższe niż rok wcześniej. To nadal wysoki poziom gotówki generowanej przez biznes. Jednocześnie przepływy inwestycyjne były ujemne -317 087 tys. zł, co pokazuje skalę inwestycji, a finansowe -484 724 tys. zł, co wiązało się m.in. ze spłatą pożyczek i leasingu.

Ważnym elementem raportu są też ryzyka. Spółka wskazuje m.in. na zmienność cen energii, paliw i uprawnień do emisji CO2, ryzyka regulacyjne w ciepłownictwie oraz ryzyka klimatyczne i operacyjne. W raporcie podkreślono też, że dla aktywów przeprowadzono testy na utratę wartości i nie rozpoznano odpisu, co jest informacją uspokajającą.

Po stronie akcjonariatu nie było zmian. Na 31 grudnia 2025 głównym akcjonariuszem pozostawała PGE Energia Ciepła S.A. z udziałem 58,07%. Zarząd również pozostał bez zmian: Dariusz Witkowski jako Prezes oraz Krzysztof Kryg i Krzysztof Wrzesiński jako Wiceprezesi.

W raporcie pojawia się też temat dywidendy, ale ważne jest rozróżnienie poziomu grupy i spółki dominującej. W samym KOGENERACJA S.A. za 2024 nie wypłacono dywidendy, a strata netto została pokryta z kapitałów rezerwowych. Dla zysku za 2025 zarząd do dnia publikacji raportu nie podjął jeszcze decyzji o podziale zysku. To oznacza, że raport nie daje jeszcze podstaw do wpisania konkretnej dywidendy dla akcjonariuszy KOGENERACJI.

Ogólny wydźwięk raportu jest pozytywny: wyniki wyraźnie wzrosły, inwestycja w EC Czechnica 2 została oddana do użytkowania, a bilans wygląda lepiej niż rok wcześniej. Główne rzeczy do dalszej obserwacji to wpływ nowych inwestycji na wyniki w 2026 roku, koszty gazu i CO2 oraz ewentualna decyzja o podziale zysku.

Wyjaśnienie trudniejszych pojęć: zysk operacyjny to wynik z podstawowej działalności firmy, bez wpływu podatków i części zdarzeń finansowych; przepływy operacyjne pokazują, ile realnej gotówki firma generuje z biznesu; utrata wartości aktywów oznacza sprawdzenie, czy majątek firmy nie jest w księgach wyceniony za wysoko; uprawnienia do emisji CO2 to koszt, który firmy energetyczne ponoszą za emisję dwutlenku węgla.