MO-BRUK SA – raport roczny 2025

Mo-BRUK opublikował raport roczny za 2025 rok. Dokument pokazuje dwa obrazy spółki: słabe wyniki raportowane oraz mocniejszy biznes operacyjny po wyłączeniu zdarzeń jednorazowych. Dla inwestora najważniejsze jest to, że spadek zysku nie wynika głównie z pogorszenia sprzedaży, ale z dużego jednorazowego obciążenia związanego ze starym sporem administracyjnym.

W praktyce oznacza to, że sprzedaż nadal rosła, ale wynik netto został mocno obciążony kosztami jednorazowymi. To pogarsza obraz roku 2025 w księgach, ale nie musi oznaczać równie mocnego pogorszenia codziennego biznesu.

Największym problemem w 2025 roku był odpis związany z opłatami podwyższonymi za lata 2018–2019. Spółka wpłaciła 48,6 mln zł za 2018 rok i 16,6 mln zł za 2019 rok, ale jednocześnie zakwestionowała zasadność tych opłat i dalej walczy o zwrot pieniędzy. Z tego powodu utworzono odpis aktualizujący o wartości 65,2 mln zł, który mocno obniżył wynik. Dodatkowo w kosztach ujęto 2,2 mln zł związane z likwidacją części majątku w Wałbrzychu. Po stronie plusów pojawiło się 5,0 mln zł odsetek otrzymanych od Marszałka Województwa Dolnośląskiego za sprawę z 2017 roku.

To pokazuje, że po oczyszczeniu wyników z jednorazowych zdarzeń spółka wygląda znacznie stabilniej. W praktyce oznacza to, że podstawowy biznes osłabł dużo mniej, niż sugeruje sam raportowany zysk netto.

Sprzedaż w głównym biznesie była mieszana. W segmencie spalania odpadów niebezpiecznych przychody wzrosły o 51,6%, a w produkcji paliw alternatywnych o 10,3%. Jednocześnie segment zestalania i stabilizacji odpadów nieorganicznych zanotował spadek sprzedaży o 23,5%. Spółka wskazuje, że pomogła modernizacja instalacji w Karsach, ale zaszkodziły ograniczenia i słabsze warunki cenowe w części działalności związanej z odpadami nieorganicznymi.

Ważnym wydarzeniem strategicznym było przejęcie 100% akcji Eco Point P.S.A. za 46 mln zł z możliwością dodatkowej płatności typu earn-out oraz 100% akcji Organizacji Odzysku Eco Point S.A. za 1,05 mln zł. Dzięki temu Mo-BRUK wszedł mocniej w obszar odbioru i przetwarzania odpadów z rynku portowego, stoczniowego i przemysłowego. To może zwiększyć skalę działalności w północnej Polsce i poszerzyć ofertę usług.

Bilans pokazuje wyraźny wzrost zadłużenia i zobowiązań. Łączne zobowiązania i rezerwy wzrosły do 261,9 mln zł z 197,8 mln zł rok wcześniej. Jednocześnie środki pieniężne spadły do 16,5 mln zł z 25,8 mln zł. Zadłużenie finansowe netto wzrosło do 175,2 mln zł z 95,1 mln zł. To efekt inwestycji, leasingów, przejęć oraz zobowiązań warunkowych związanych z earn-out.

W praktyce oznacza to większe obciążenie finansowe i mniejszy bufor gotówki. Z drugiej strony spółka podkreśla, że po wyłączeniu jednorazowego odpisu poziom zadłużenia względem wyniku operacyjnego wygląda wyraźnie lepiej.

Po stronie pozytywów warto odnotować, że spółka wypłaciła dywidendę z zysku za 2024 rok w wysokości 13,17 zł na akcję, a sama otrzymała od spółki zależnej Raf-Ekologia dywidendę w łącznej kwocie 19 mln zł. To pokazuje, że mimo trudnego roku raportowego zarząd utrzymał politykę dzielenia się gotówką z akcjonariuszami.

Wśród ryzyk inwestor powinien zwrócić uwagę przede wszystkim na: trwające spory dotyczące opłat podwyższonych za lata 2018–2019, wzrost zadłużenia, decyzje administracyjne po dniu bilansowym dotyczące kar środowiskowych w Skarbimierzu na łączną kwotę 880 tys. zł oraz zależność części biznesu od pozwoleń środowiskowych. Spółka wskazuje też na ryzyko presji marżowej w paliwach alternatywnych i ryzyko regulacyjne.

Jednocześnie raport zawiera też kilka mocnych sygnałów na przyszłość. Spółka zakończyła duży program modernizacyjny z lat 2023–2025 o wartości około 250 mln zł, liczy na wzrost wykorzystania mocy produkcyjnych, a portfel zamówień na 2026 rok w obszarze likwidacji tzw. bomb ekologicznych przekracza 100 mln zł. To może wspierać przychody w kolejnych okresach, jeśli nie pojawią się nowe istotne obciążenia jednorazowe.

Co to oznacza prostym językiem? EBITDA to wynik firmy przed odsetkami, podatkiem i amortyzacją – pomaga ocenić, ile biznes zarabia na swojej podstawowej działalności. Earn-out to dodatkowa część ceny za przejętą spółkę, płacona tylko wtedy, gdy ta spółka osiągnie ustalone wyniki. Odpis aktualizujący oznacza księgowe uznanie, że odzyskanie części pieniędzy jest niepewne. Opłaty podwyższone to dodatkowe należności administracyjne związane ze środowiskiem, które spółka kwestionuje w sądach.