Raport roczny skonsolidowany MO-BRUK SA za 2025 r.

Grupa Mo-BRUK pokazała w raporcie rocznym za 2025 rok mieszany obraz: z jednej strony miała rekordowe przychody i rozwija działalność, z drugiej strony raportowany zysk mocno spadł przez duży, jednorazowy koszt związany ze sporem administracyjnym z poprzednich lat.

W praktyce oznacza to, że firma urosła sprzedażowo, ale wynik netto został mocno obciążony zdarzeniami jednorazowymi. Dla inwestora ważne jest więc rozróżnienie między tym, co wynika z bieżącego biznesu, a tym, co było skutkiem rozliczenia dawnych sporów.

Najważniejszy negatywny element raportu to odpis związany z tzw. opłatami podwyższonymi za lata 2018–2019. Spółka wpłaciła 48,6 mln zł za 2018 rok i 16,6 mln zł za 2019 rok, ale ponieważ nadal kwestionuje zasadność tych opłat i chce dochodzić zwrotu pieniędzy w sądach, ujęła należność oraz jednocześnie zrobiła na nią 100% odpis aktualizujący w wysokości 65,2 mln zł. To właśnie ten ruch najmocniej obniżył raportowany zysk za 2025 rok.

Spółka sama pokazuje, że po wyłączeniu zdarzeń jednorazowych obraz działalności wygląda dużo lepiej.

To oznacza, że podstawowy biznes spółki w 2025 roku był w rzeczywistości lepszy niż rok wcześniej, ale nie widać tego w prostym odczycie zysku netto, bo został on przykryty jednorazowym kosztem.

Wykres pokazuje wyraźnie, że sprzedaż rosła, ale raportowany zysk netto spadł. W praktyce sugeruje to, że problem nie leżał w popycie czy skali działalności, tylko głównie w jednorazowym obciążeniu wyniku.

Od strony operacyjnej spółka zwiększyła skalę działalności. W 2025 roku przyjęła do przetworzenia 361,3 tys. ton odpadów wobec 323,5 tys. ton rok wcześniej. Najmocniej urósł segment spalania odpadów niebezpiecznych, gdzie sprzedaż wzrosła o 28,7%. Segment paliw alternatywnych wzrósł o 7,8%, a segment stabilizacji i zestalania odpadów spadł o 4,6%. Dodatkowo pojawił się nowy segment po przejęciu Eco Point, który w samym czwartym kwartale dołożył 7,8 mln zł przychodów.

W praktyce oznacza to, że wzrost firmy jest szeroki, ale nie wszystkie obszary rosną równo. Największą siłą był segment spalania odpadów, a słabszym miejscem pozostaje część związana z odpadami nieorganicznymi.

Ważnym wydarzeniem strategicznym było przejęcie 100% akcji Eco Point P.S.A. oraz 100% akcji Organizacja Odzysku Eco Point S.A. w dniu 10 października 2025. Cena za Eco Point wyniosła 46 mln zł plus mechanizm dodatkowej płatności typu earn-out, a za drugą spółkę 1,05 mln zł. W bilansie pojawiła się z tego tytułu nowa wartość firmy 49,4 mln zł. Dla inwestora to sygnał, że Mo-BRUK rozwija się nie tylko organicznie, ale też przez przejęcia i chce mocniej wejść w rynek odpadów z sektora portowego, stoczniowego i przemysłowego.

Spółka jednocześnie mocno inwestuje. W raporcie wskazano, że w latach 2023–2025 zrealizowano program modernizacyjny o wartości około 250 mln zł. W samym 2025 roku ważne były m.in. inwestycje w Niecwi, Karsach i przygotowanie rozbudowy w Jedliczu. To powinno wspierać wzrost mocy przerobowych w kolejnych latach, ale krótkoterminowo podnosi amortyzację i zadłużenie.

Bilans pokazuje wyraźny wzrost zadłużenia finansowego. Zadłużenie finansowe wzrosło do 219,9 mln zł z 141,2 mln zł rok wcześniej, a zadłużenie netto do 185,9 mln zł z 82,4 mln zł. Jednocześnie środki pieniężne spadły do 34,0 mln zł z 58,8 mln zł. To oznacza większe obciążenie finansowe niż rok wcześniej, choć spółka podkreśla, że zachowuje zdolność do obsługi zobowiązań.

W praktyce oznacza to większą dźwignię finansową i mniejszy bufor gotówkowy. To nie musi być zły sygnał, jeśli inwestycje i przejęcia przełożą się na wzrost wyników, ale zwiększa wrażliwość spółki na koszty finansowania i ewentualne słabsze okresy.

Po stronie pozytywów warto odnotować, że biegły rewident wydał opinię bez zastrzeżeń do skonsolidowanego sprawozdania finansowego. To oznacza, że według audytora raport rzetelnie pokazuje sytuację finansową grupy.

W raporcie są też istotne ryzyka. Najważniejsze to dalszy ciąg sporów administracyjnych dotyczących opłat podwyższonych za lata 2018–2019, ryzyko regulacyjne związane z ochroną środowiska, ryzyko utraty lub ograniczenia pozwoleń, presja na marże w segmencie paliw alternatywnych oraz wzrost zadłużenia. Dodatkowo po dniu bilansowym spółka dostała dwie nieostateczne decyzje WIOŚ o karach na łączną kwotę 880 tys. zł dotyczące zakładu w Skarbimierzu. Na razie decyzje są zaskarżone i niewykonalne, ale temat jest ważny, bo przy powtarzających się karach mógłby utrudniać uzyskiwanie nowych pozwoleń.

Dla akcjonariuszy ważna jest też dywidenda. Z zysku za 2024 rok walne zgromadzenie zdecydowało o wypłacie 13,17 zł na akcję, a wypłata nastąpiła 29 października 2025. To pokazuje, że mimo dużych inwestycji i sporów spółka nadal dzieli się gotówką z akcjonariuszami. W dokumencie nie ma jednak decyzji o dywidendzie z zysku za 2025 rok.

Ogólny wniosek dla inwestora jest taki: operacyjnie Mo-BRUK wygląda mocno, rośnie sprzedaż, rozwija moce i przejmuje nowe spółki. Jednocześnie raportowany wynik za 2025 rok został bardzo mocno obciążony jednorazowym kosztem związanym ze starym sporem. Największe pytania na przyszłość dotyczą tego, czy spółka odzyska wpłacone środki z lat 2018–2019 oraz czy wzrost zadłużenia przełoży się na wyraźnie wyższe wyniki w 2026 roku i dalej.

Wyjaśnienie trudniejszych pojęć: EBITDA – uproszczona miara pokazująca, ile firma zarabia na podstawowym biznesie przed kosztami odsetek, podatku i amortyzacji. Earn-out – dodatkowa część ceny za przejętą spółkę, płatna tylko wtedy, gdy ta spółka osiągnie ustalone wyniki. Odpis aktualizujący – księgowe obniżenie wartości należności lub aktywa, gdy istnieje ryzyko, że pieniędzy nie uda się odzyskać. Pozwolenie zintegrowane – kluczowa decyzja administracyjna pozwalająca prowadzić działalność przemysłową z punktu widzenia ochrony środowiska.