Raport roczny ONDE SA za 2025 rok

1. Najważniejsze wnioski dla inwestora

Raport jednostkowy ONDE za 2025 r. pokazuje spółkę, która nadal pozostaje rentowna i ma mocny bilans, ale jednocześnie wyraźnie straciła część jakości wyników. Najważniejszy problem nie leży w samym poziomie przychodów, bo te spadły tylko nieznacznie do 852,2 mln zł z 864,6 mln zł, lecz w tym, że zysk operacyjny spadł dużo mocniej do 32,4 mln zł z 50,4 mln zł, a przepływy operacyjne, czyli realna gotówka generowana przez biznes, obniżyły się z bardzo mocnych 114,1 mln zł do -2,4 mln zł. To zasadniczo zmienia odbiór raportu.

Największym plusem pozostaje nadal bezpieczny bilans i nadwyżka gotówki nad długiem. Spółka na koniec 2025 r. miała 119,7 mln zł środków pieniężnych i ekwiwalentów wobec 72,0 mln zł zadłużenia odsetkowego, co daje 47,8 mln zł gotówki netto. To oznacza, że mimo słabszego roku ONDE nie wygląda jak spółka pod presją płynnościową.

Największym zagrożeniem jest pogorszenie jakości zysku. Wynik księgowy pozostał dodatni, ale nie został potwierdzony gotówką. Dodatkowo wzrosły straty z tytułu oczekiwanych strat kredytowych do 7,5 mln zł, a odpisy na należności handlowe wzrosły do 15,2 mln zł z 6,6 mln zł. To sygnał, że część sprzedaży staje się trudniejsza do odzyskania.

Sytuacja nie wygląda na kryzysową, ale nie poprawia się. Raczej widać przejście z bardzo mocnego 2024 r. do roku wyraźnie słabszego pod względem marż, gotówki i jakości należności. Ton tej sekcji jest ostrożny.

2. Co naprawdę pokazują liczby

Wyniki ONDE trzeba czytać ostrożnie, bo sam poziom przychodów nie oddaje pełnego obrazu. Dla inwestora ważniejsze od samej sprzedaży są marże, czyli ile spółce zostaje po pokryciu kosztów, oraz cash flow, czyli ile z tego zysku zamienia się w realną gotówkę.

Na pierwszy rzut oka może dziwić, że zysk brutto ze sprzedaży wzrósł, mimo że przychody lekko spadły. To oznacza, że na poziomie samej produkcji i realizacji kontraktów spółka poprawiła rentowność. Problem pojawia się niżej: wynik operacyjny został obciążony wyższymi pozostałymi kosztami operacyjnymi i dużo większymi stratami kredytowymi.

Marża brutto, czyli udział zysku brutto ze sprzedaży w przychodach, wzrosła do około 12,2% z około 10,3%. To wygląda dobrze. Ale marża EBIT, czyli rentowność po kosztach sprzedaży, zarządu i pozostałych operacyjnych, spadła do około 3,8% z około 5,8%. Marża netto spadła do około 3,3% z około 4,6%. Dla inwestora praktyczny wniosek jest prosty: spółka lepiej zarabiała na samych kontraktach, ale gorzej na całym biznesie po uwzględnieniu ryzyk i kosztów ubocznych.

Wykres pokazuje, że skala spadku zysku netto była dużo większa niż skala spadku przychodów. To zwykle oznacza presję na marże, wyższe koszty ryzyka albo słabszy miks kontraktów.

Segmenty: gdzie spółka zarabia, a gdzie traci

Najważniejszy wniosek z segmentów jest bardzo czytelny: biznes OZE finansuje słabość drogówki. Segment drogowo-inżynieryjny nadal był stratny na poziomie EBIT: -15,6 mln zł. Segment OZE pozostał zyskowny, ale jego EBIT spadł mocno do 46,2 mln zł z 66,7 mln zł.

Jeszcze ważniejsze są marże segmentowe. W drogówce marża na sprzedaży wyniosła -4%, a marża EBIT -13%. To oznacza, że ten segment nie tylko nie zarabia, ale po kosztach pośrednich i operacyjnych wyraźnie obciąża całą spółkę. W OZE marża na sprzedaży wyniosła 15%, a marża EBIT 6%, ale rok wcześniej było to odpowiednio 13% i 10%. To sugeruje, że sam rdzeń biznesu OZE nadal jest zdrowy, ale jego rentowność operacyjna spadła.

Kontrakty budowlane: ważne dane ukryte w notach

ONDE rozpoznaje większość przychodów z kontraktów budowlanych w czasie, według stopnia zaawansowania. To oznacza, że część sprzedaży jest księgowana zanim pojawi się faktura i gotówka. W takim modelu szczególnie ważne są pozycje wycena kontraktów budowlanych - aktywa i wycena kontraktów budowlanych - pasywa.

Spadek obu pozycji oznacza, że struktura rozliczeń kontraktów zmieniła się na mniej napiętą niż rok wcześniej. To samo w sobie nie jest negatywne. Ale w nocie pojawia się ważna informacja: z aktywa kontraktowego o wartości 73,8 mln zł na koniec 2024 r. nie została zafakturowana w 2025 r. kwota 21,1 mln zł. To nie musi oznaczać problemu, ale dla inwestora to sygnał, że część wcześniej rozpoznanych przychodów nadal nie zamieniła się w fakturę.

Dodatkowo współczynnik odpisu ECL dla aktywów kontraktowych wzrósł do 2,08% z 1,16%. To pokazuje, że ryzyko kredytowe w tej części portfela wzrosło.

Należności i jakość zysku

Nominalnie należności netto prawie się nie zmieniły, ale ich jakość wyraźnie się pogorszyła. Odpisy wzrosły o 8,6 mln zł, a odpis indywidualny urósł do 12,8 mln zł z 4,4 mln zł. To ważniejsze niż sam poziom należności. Dla inwestora oznacza to, że część sprzedaży z poprzednich okresów okazała się trudniejsza do odzyskania.

W notach widać też konkretne źródła tego problemu. Spółka utworzyła pełne odpisy m.in. na należności wobec Merkury Market oraz na pozostałą część należności wobec INFRABUD. Dodatkowo utrzymywany jest pełny odpis na starą należność zagraniczną wobec PflegeQuartier Beteiligungs GmbH. To pokazuje, że wzrost strat kredytowych nie jest abstrakcyjnym ruchem księgowym, tylko wynika z konkretnych sporów i problemów z odzyskiem.

Cash flow: największa zmiana w całym raporcie

To najważniejsza tabela w całym raporcie. Przepływy operacyjne, czyli gotówka generowana przez podstawowy biznes, spadły z bardzo mocnych 114,1 mln zł do -2,4 mln zł. To oznacza, że zysk netto nie został poparty gotówką.

Mechanizm pogorszenia jest dobrze widoczny w nocie o kapitale obrotowym. Zmiana stanu kapitału obrotowego wyniosła -28,0 mln zł wobec +101,1 mln zł rok wcześniej. Największy negatywny wpływ miała zmiana stanu aktywów i zobowiązań z tytułu kontraktów: -44,1 mln zł. To pokazuje, że biznes kontraktowy w 2025 r. pochłonął gotówkę, zamiast ją uwolnić.

W praktyce typowy scenariusz ryzyka wygląda tak: spółka rozpoznaje przychód według postępu prac, potem czeka na fakturę, potem na płatność, a jeśli pojawia się spór lub opóźnienie, gotówka nie wpływa. Jeśli taki proces trwa zbyt długo, rośnie presja na cash flow. Dla inwestora moment niebezpieczny pojawia się wtedy, gdy słaby cash flow zaczyna być finansowany długiem. W ONDE ten moment jeszcze nie nastąpił, bo bilans jest mocny, ale sam sygnał ostrzegawczy już się pojawił.

Zadłużenie: nadal bezpieczne, ale rośnie leasing

Formalnie zadłużenie wzrosło mocno, ale prawie cały wzrost pochodzi z leasingu, głównie nowej siedziby w Toruniu i środków transportu. Kredyty i pożyczki praktycznie się nie zmieniły. To ważne rozróżnienie, bo leasing jest mniej ryzykowny niż szybki wzrost klasycznego długu bankowego.

Mimo wzrostu zadłużenia ONDE nadal ma gotówkę netto, czyli więcej środków pieniężnych niż długu odsetkowego. To mocny argument za tym, że spółka pozostaje finansowo bezpieczna.

Trzeba jednak zauważyć, że gotówka netto spadła z 94,0 mln zł do 47,8 mln zł. To nadal bezpieczny poziom, ale trend jest wyraźnie gorszy niż rok wcześniej.

Jednorazowe i nieoczywiste elementy

Wynik operacyjny wsparł zysk ze sprzedaży udziałów w wysokości 0,7 mln zł, ale rok wcześniej było to aż 23,7 mln zł. To oznacza, że porównanie rok do roku jest obciążone wysoką bazą z 2024 r. i częściowo tłumaczy spadek EBIT.

W pozostałych kosztach operacyjnych pojawiły się pozycje, które inwestor łatwo może przeoczyć: zaniechanie inwestycji 1,5 mln zł oraz koszty solidarnej zapłaty 1,5 mln zł. To nie są duże liczby względem skali spółki, ale pokazują, że w tle działalności są zdarzenia obciążające wynik poza samą realizacją kontraktów.

Warto też zauważyć, że zapasy spadły mocno do 19,5 mln zł z 46,4 mln zł. To uwolniło część kapitału, ale nie wystarczyło, by zrównoważyć negatywny wpływ kontraktów i innych elementów kapitału obrotowego.

3. Największe ryzyka

• 1. Pogorszenie jakości zysku i załamanie przepływów operacyjnych.

  Problem polega na tym, że spółka pokazała 27,7 mln zł zysku netto, ale przepływy operacyjne wyniosły -2,4 mln zł. Wynika to głównie ze zmiany kapitału obrotowego -28,0 mln zł, w tym z kontraktów -44,1 mln zł. Mechanizm ryzyka jest prosty: przychód jest księgowany wcześniej niż wpływa gotówka. Jeśli kontrakty są rozliczane wolniej, biznes przestaje sam się finansować. W krótkim terminie uderza to w płynność, w średnim może wymusić wzrost długu, a dla kursu akcji oznacza ryzyko spadku zaufania do jakości wyników. To ryzyko jest krótkoterminowe i średnioterminowe, a rynek może je widzieć tylko częściowo, bo sam zysk netto pozostaje dodatni.

• 2. Wzrost ryzyka kredytowego i odpisów na należności.

  Straty z tytułu oczekiwanych strat kredytowych wzrosły do 7,5 mln zł z 3,2 mln zł, a odpisy na należności handlowe do 15,2 mln zł z 6,6 mln zł. W notach widać konkretne sprawy sporne i pełne odpisy. To ryzyko może obniżać przyszłe wyniki, pogarszać bilans przez utratę wartości aktywów i osłabiać cash flow, jeśli należności nie będą odzyskiwane. Dla kursu akcji to ryzyko jest istotne, bo inwestorzy zwykle źle reagują na sygnały, że sprzedaż nie przekłada się na gotówkę. Horyzont: krótkoterminowy i średnioterminowy. Częściowo widoczne, ale szczegóły są ukryte w notach.

• 3. Trwale słaby segment drogowo-inżynieryjny.

  Segment drogowy miał w 2025 r. -15,6 mln zł EBIT i -13% marży EBIT. Rok wcześniej też był stratny. To oznacza, że problem nie jest jednorazowy. Jeśli segment nadal będzie generował straty, będzie zjadał zysk z OZE, obniżał rentowność całej spółki i pogarszał postrzeganie przewidywalności biznesu. Bilansowo może to oznaczać słabszy zwrot z aktywów trwałych używanych w tym segmencie, a płynnościowo - większe zapotrzebowanie na kapitał obrotowy. Horyzont: średnioterminowy. Rynek prawdopodobnie to widzi, ale skala problemu może być niedoszacowana.

• 4. Rosnące zobowiązania warunkowe i ekspozycja gwarancyjna.

  Zobowiązania warunkowe wobec pozostałych jednostek wyniosły 366,3 mln zł, a wobec podmiotów powiązanych 191,2 mln zł. Dodatkowo wykorzystane gwarancje bankowe i ubezpieczeniowe sięgnęły 357,9 mln zł. To nie są zobowiązania bilansowe tu i teraz, ale pokazują skalę ekspozycji kontraktowej. Jeśli pojawią się spory, kary lub problemy z realizacją, część tych pozycji może przełożyć się na realne wypływy. Horyzont: średnioterminowy. Ryzyko raczej słabo widoczne dla inwestora patrzącego tylko na główne tabele.

• 5. Ryzyka sporów sądowych i odzyskiwalności roszczeń.

  W notach opisano kilka istotnych sporów, zarówno po stronie zobowiązań, jak i wierzytelności. Część roszczeń jest duża, ale ich wynik jest niepewny. To ryzyko może działać w obie strony, ale dla ostrożnego inwestora ważniejsze jest to, że część należności już została odpisana w całości lub części. Jeśli kolejne sprawy zakończą się niekorzystnie, uderzy to w wynik i bilans. Horyzont: średnioterminowy i długoterminowy. W dużej części ukryte w notach.

• 6. Wzrost leasingu i kosztów finansowych.

  Zadłużenie leasingowe wzrosło do 46,4 mln zł z 20,7 mln zł, a koszty finansowe z tytułu odsetek od leasingu wzrosły do 2,1 mln zł z 1,1 mln zł. To nie jest dziś ryzyko krytyczne, ale zwiększa stałe obciążenia finansowe. Jeśli cash flow pozostanie słaby, nawet leasing zaczyna mieć większe znaczenie. Horyzont: krótkoterminowy i średnioterminowy. Rynek to widzi, ale może bagatelizować, bo spółka nadal ma gotówkę netto.

• 7. Koncentracja gotówki w jednej instytucji finansowej.

  Na koniec 2025 r. około 91,7% środków pieniężnych było ulokowane w jednej instytucji finansowej. Bank ma rating inwestycyjny, więc nie jest to alarm sam w sobie, ale pokazuje koncentrację ryzyka kredytowego po stronie gotówki. Horyzont: krótkoterminowy. Ryzyko raczej słabo widoczne.

• 8. Wysoka koncentracja przychodów na segmencie OZE i kilku kontrahentach.

  Spółka ujawnia, że ma trzech kontrahentów, od których pochodzi więcej niż 10% przychodów, a segment OZE odpowiada za zdecydowaną większość sprzedaży. To oznacza, że ewentualne opóźnienia inwestycyjne, problemy z rozliczeniami lub słabsza koniunktura w OZE mogą szybko przełożyć się na wyniki. Horyzont: średnioterminowy. Rynek widzi dominację OZE, ale niekoniecznie skalę koncentracji klientów.

4. Co zarząd mówi, a co wynika z danych

„Wyniki te uzyskaliśmy w bardzo wymagającym otoczeniu biznesowym dla budownictwa OZE...”

Ten cytat jest zasadniczo spójny z liczbami. Dane pokazują, że segment OZE nadal zarabia, ale jego EBIT spadł z 66,7 mln zł do 46,2 mln zł. Zarząd trafnie wskazuje trudniejsze otoczenie, ale nie mówi wprost, że spadek rentowności jest już widoczny w liczbach.

„Na koniec roku backlog Grupy, do którego wliczają się istotne kontrakty warunkowe o wartości ok. 289 mln zł podpisane w 2025 r., a które weszły w życie już w 2026 r., wynosił 689 mln zł...”

To ważny cytat, bo pokazuje, że część optymistycznego obrazu backlogu opiera się na kontraktach, które formalnie weszły w życie dopiero po dniu bilansowym. To nie jest manipulacja, ale inwestor powinien rozumieć, że część narracji o portfelu zamówień dotyczy już zdarzeń po 31 grudnia 2025 r.

„Nie obniżamy sobie jednak poprzeczki w zakresie portfela projektów własnych OZE.”

To brzmi ambitnie, ale w jednostkowych danych nie widać jeszcze, by rozwój projektów własnych poprawiał bieżącą jakość wyniku ONDE. Widać natomiast wzrost pożyczek udzielonych podmiotom powiązanym do 110,2 mln zł z 93,3 mln zł. To oznacza, że część kapitału jest angażowana w rozwój projektów, ale dla inwestora jednostkowego oznacza to także większe uzależnienie od jakości i powodzenia tych spółek.

Zarząd dość wyraźnie akcentuje szanse: rozwój OZE, magazyny energii, ekspansję zagraniczną. Liczby nie podważają tych kierunków, ale pokazują też coś, czego zarząd nie eksponuje równie mocno: pogorszenie cash flow, wzrost odpisów i trwałą stratę segmentu drogowego. To właśnie jest główny rozdźwięk między narracją a danymi.

W raportach zarządu nie ma wielu cytatów, które byłyby bardziej wartościowe interpretacyjnie niż te powyżej. W tej sekcji najważniejsze jest więc nie tyle cytowanie, ile pokazanie, że opowieść o rozwoju jest prawdziwa, ale nie powinna przesłaniać pogorszenia jakości bieżących wyników.

5. Co mówi audytor

Audytor wydał opinię bez zastrzeżeń. To oznacza, że jednostkowe sprawozdanie finansowe ONDE za 2025 r. zostało uznane za rzetelne i zgodne z MSSF oraz przepisami prawa.

Nie ma zastrzeżeń ani podkreślenia niepewności dotyczącej kontynuacji działalności. To ważne, bo potwierdza, że audytor nie widzi obecnie przesłanek zagrożenia dla dalszego funkcjonowania spółki.

Jedyną kluczową sprawą badania było ujęcie księgowe umów o usługi budowlane. To bardzo istotny obszar dla inwestora, bo właśnie tutaj powstaje największe ryzyko szacunków. Audytor zwraca uwagę, że przychody z kontraktów budowlanych są rozpoznawane w czasie, a ich wycena zależy od budżetów kosztów, marż, stopnia zaawansowania, roszczeń i ewentualnych sporów.

Audytor badał m.in. zgodność przychodów z umowami, stopień wykonania projektów, alokację kosztów, faktury, płatności klientów, zasadność roszczeń oraz poprawność ujęcia kosztów po dniu bilansowym. To potwierdza, że najtrudniejszy księgowo obszar w ONDE to właśnie kontrakty budowlane.

Dla inwestora praktyczne znaczenie jest takie: nawet przy opinii bez zastrzeżeń trzeba pamiętać, że wynik ONDE w dużej mierze opiera się na szacunkach kontraktowych. To nie jest zarzut, tylko cecha modelu biznesowego. Im większa niepewność co do kosztów i rozliczeń kontraktów, tym większe ryzyko późniejszych korekt.

6. Co może się wydarzyć dalej

Scenariusz pozytywny

Spółka poprawia przepływy operacyjne, odzyskuje część należności objętych sporami, a segment OZE utrzymuje rentowność mimo trudnego rynku. Dodatkowo nowe kontrakty po dniu bilansowym zaczynają przekładać się na przychody i gotówkę. Sygnałem poprawy byłby dodatni cash flow operacyjny, stabilizacja odpisów i brak dalszego pogorszenia marży EBIT w OZE. W takim scenariuszu raporty mogłyby odbudować zaufanie do jakości zysku.

Scenariusz negatywny

Cash flow operacyjny pozostaje słaby lub znów ujemny, rosną kolejne odpisy na należności, a segment drogowy nadal generuje straty. Jeśli do tego rentowność OZE dalej spadnie, spółka zacznie tracić główne źródło finansowania słabszych obszarów. Sygnałem pogorszenia byłby dalszy wzrost należności problematycznych, nowe rezerwy lub odpisy oraz spadek gotówki netto. Taki scenariusz mógłby wywołać presję na kurs akcji.

Scenariusz najbardziej prawdopodobny

Najbardziej prawdopodobny wydaje się scenariusz pośredni: ONDE pozostanie rentowne i bilansowo bezpieczne, ale wyniki będą bardziej zmienne niż w 2024 r. Spółka ma wystarczający bufor gotówkowy, by przejść przez słabszy okres, ale inwestor będzie musiał uważnie obserwować, czy słabszy cash flow był jednorazowy, czy staje się nową normą.

7. Czy to bezpieczna spółka dla inwestora?

Tak, ale z wyraźnie większą ostrożnością niż rok wcześniej. Bezpieczeństwo kapitału wspiera mocny bilans, dodatni wynik netto, nadwyżka gotówki nad długiem i brak zastrzeżeń audytora. To nie jest spółka wyglądająca na zagrożoną płynnościowo.

Z drugiej strony przewidywalność biznesu osłabiają trzy elementy: kontraktowy charakter rozpoznawania przychodów, pogorszenie jakości należności oraz trwała strata segmentu drogowego. To oznacza, że bezpieczeństwo bilansu jest dziś wyższe niż bezpieczeństwo jakości wyniku.

Odporność na pogorszenie otoczenia nadal istnieje, ale jest mniejsza niż w 2024 r., bo spółka weszła w 2026 r. z dużo słabszym punktem startowym pod względem cash flow. Ryzyko utraty zaufania inwestorów nie wynika dziś z długu, tylko z tego, że zysk nie został potwierdzony gotówką.

8. Na co patrzeć w kolejnym kwartale

• 1. Przepływy operacyjne – czy wrócą na dodatni poziom i czy zysk znów będzie wsparty gotówką.
• 2. Straty z tytułu oczekiwanych strat kredytowych i poziom odpisów – czy wzrost z 2025 r. był jednorazowy, czy trend się utrzymuje.
• 3. Marża EBIT segmentu OZE – czy utrzyma się w pobliżu 2025 r., czy będzie dalej spadać.
• 4. Wynik segmentu drogowo-inżynieryjnego – czy strata zacznie się zmniejszać, czy nadal będzie obciążać całą spółkę.
• 5. Poziom gotówki netto – czy spółka utrzyma nadwyżkę gotówki nad długiem mimo wypływów i inwestycji.

9. Podsumowanie w jednym akapicie

Raport ONDE za 2025 r. nie pokazuje spółki w kryzysie, ale wyraźnie obniża komfort inwestora względem jakości wyników. Największym powodem do obaw jest to, że dodatni zysk netto nie został potwierdzony gotówką, a równocześnie wzrosły odpisy na należności i utrzymała się strata segmentu drogowego. Największą szansą pozostaje nadal mocny segment OZE oraz bezpieczny bilans z dodatnią gotówką netto. Raport raczej zmniejsza zaufanie względem jakości bieżących wyników, choć nie podważa bezpieczeństwa finansowego spółki. Obraz ONDE jest dziś bardziej ostrożny niż defensywny: bilans jest mocny, ale wynik wymaga większej ostrożności interpretacyjnej.

Co to oznacza w praktyce dla inwestora

Najważniejszy scenariusz ryzyka to taki, w którym słaby cash flow operacyjny utrzymuje się przez kolejne okresy, a jednocześnie rosną dalsze odpisy na należności. Wtedy zysk księgowy przestaje mieć znaczenie, bo biznes zaczyna zużywać gotówkę. Negatywny scenariusz dla kursu to kolejny raport z ujemnymi przepływami operacyjnymi, wzrostem odpisów i dalszym spadkiem marży OZE. Scenariusz poprawy wymagałby powrotu dodatnich przepływów operacyjnych, stabilizacji należności i ograniczenia strat segmentu drogowego.

10. Czego nie wiemy

• Brak szczegółowej rentowności poszczególnych projektów OZE i drogowych.
• Brak pełnej struktury zapadalności całego zadłużenia poza podstawowym podziałem bilansowym.
• Brak dokładnego rozbicia, które należności odpowiadają za największy wzrost odpisów poza opisanymi sporami.
• Brak szczegółowej informacji o koncentracji przychodów na konkretnych klientach poza stwierdzeniem, że trzech kontrahentów przekracza 10% sprzedaży.
• Brak danych pozwalających ocenić, czy i kiedy segment drogowy może wrócić do rentowności.
• Brak szczegółowego rozbicia wpływu nowych projektów własnych OZE na przyszłe wyniki jednostkowe ONDE.

11. Największe zagrożenie dla inwestora

Największym zagrożeniem jest trwałe pogorszenie jakości zysku, czyli sytuacja, w której spółka nadal pokazuje dodatni wynik księgowy, ale nie generuje gotówki z działalności operacyjnej.

To właśnie ten element jest najgroźniejszy, bo może rozwijać się stopniowo i długo pozostawać niedoceniony. Najpierw pojawia się rozjazd między zyskiem a cash flow. Potem rosną należności, odpisy i napięcie w kapitale obrotowym. Dopiero później rynek zaczyna traktować zysk jako mniej wiarygodny, co zwykle przekłada się na spadek wyceny.

Po czym poznać, że ryzyko się materializuje? Po kolejnych okresach z ujemnym lub bardzo słabym cash flow operacyjnym, dalszym wzroście odpisów na należności oraz spadku gotówki netto. Uderzenie w wyniki może nastąpić szybko, ale uderzenie w kurs akcji może pojawić się jeszcze wcześniej - już przy samym pogorszeniu zaufania do jakości raportowanych zysków.

Inwestor nie powinien tego lekceważyć, bo ONDE ma dziś bezpieczny bilans, ale właśnie dlatego ryzyko jest mniej oczywiste. Problem nie polega na tym, że spółka nie ma pieniędzy. Problem polega na tym, że w 2025 r. biznes przestał je generować.