Raport roczny PCF Group za 2025 r.

PCF Group pokazał bardzo słaby 2025 rok na poziomie jednostkowym, mimo że przychody utrzymały się na poziomie zbliżonym do poprzedniego roku. Spółka miała 166,5 mln zł przychodów, czyli tyle samo co rok wcześniej, ale jednocześnie zanotowała 169,99 mln zł straty netto. To oznacza, że problemem nie był brak sprzedaży, tylko wysoki poziom kosztów, odpisów i słabsza opłacalność części projektów.

W praktyce oznacza to, że spółka nadal jest mocno pod presją, ale skala pogorszenia była mniejsza niż rok wcześniej. Największym obciążeniem były odpisy wartości projektów i aktywów, a nie sam bieżący biznes.

Najważniejszym negatywnym wydarzeniem było wstrzymanie projektu Gemini od 1 czerwca 2025 po tym, jak Square Enix nie przedstawił kolejnej umowy na dalsze etapy prac. To uderzyło w przychody drugiego półrocza i wymusiło redukcję zatrudnienia. Dodatkowo spółka zawiesiła projekt Bifrost, bo po analizie przepływów pieniężnych uznała, że nie ma wystarczających zasobów, by dalej go finansować. To ważny sygnał dla inwestorów: firma ogranicza bardziej ryzykowne projekty własne i przesuwa się w stronę pracy na zlecenie dla dużych partnerów.

Drugim dużym problemem była gra Lost Rift, która weszła do sprzedaży we wczesnym dostępie 25 września 2025. Jej początkowe wyniki sprzedaży były słabsze od założeń, co doprowadziło do dużego odpisu aktualizującego. W samym sprawozdaniu jednostkowym spółka wskazuje odpisy na wartości niematerialne na poziomie 131,3 mln zł, a wśród głównych przyczyn wymienia właśnie słabszy potencjał komercyjny tego projektu. To pokazuje, że własne gry nadal niosą dla PCF wysokie ryzyko.

Jednocześnie spółka próbowała stabilizować działalność. W 2025 roku rozwijała współpracę z dużymi partnerami: Microsoft przy projekcie Maverick, Krafton przy projektach Echo, Zulu i Bravo oraz Sony przy projekcie Delta. Po dniu bilansowym, 15 kwietnia 2026, podpisano też umowę z 2K Games na projekt Florence. To jest pozytywny element raportu, bo pokazuje, że mimo problemów PCF nadal potrafi zdobywać nowe zlecenia.

Ta zmiana pokazuje, że spółka coraz mocniej opiera się na pracy dla zewnętrznych wydawców, a segment własnych gier wyraźnie osłabł. Dla inwestora to oznacza potencjalnie mniejsze ryzyko niż przy samodzielnym wydawaniu gier, ale też mniejszą szansę na bardzo wysokie zyski z jednego hitu.

Sytuacja bilansowa wyraźnie się pogorszyła. Aktywa spadły do 153,1 mln zł, a kapitał własny do 64,8 mln zł. Gotówka na koniec roku wyniosła tylko 15,4 mln zł wobec 34,4 mln zł rok wcześniej. Spółka poprawiła jednak przepływy pieniężne netto, bo odpływ gotówki był mniejszy niż w 2024 roku. Dodatkowo w sierpniu 2025 przeprowadzono emisję 6,67 mln akcji serii H, co dało dopływ kapitału i pomogło ustabilizować płynność.

W raporcie widać też mocne cięcia kosztów i zatrudnienia. Liczba współpracowników i pracowników w samej spółce spadła z 297 do 143 osób, a w całej grupie z 716 do 385 osób. To pokazuje skalę dostosowania firmy do mniejszej liczby projektów i ostrożniejszego podejścia do inwestycji. Krótkoterminowo to pomaga ograniczać koszty, ale jednocześnie pokazuje, jak duża była skala problemów operacyjnych.

Na plus można zaliczyć to, że biegły rewident wydał opinię bez zastrzeżeń do rocznego sprawozdania finansowego. Jednocześnie zwrócił uwagę na niepewność realizacji aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego w wysokości 53,7 mln zł. To nie jest zarzut do sprawozdania, ale sygnał, że część wartości bilansowej zależy od tego, czy spółka w kolejnych latach pokaże odpowiednie wyniki podatkowe.

Raport nie zawiera informacji o dywidendzie, a wręcz przeciwnie: spółka wprost wskazuje, że nie przewiduje rekomendowania wypłaty dywidendy, dopóki nie osiągnie stabilnych przychodów, zysków i dodatnich przepływów pieniężnych z własnej działalności wydawniczej. Dla akcjonariuszy oznacza to brak perspektywy szybkiego powrotu do wypłat gotówki.

Wykres pokazuje, że przychody nie spadły, ale firma nadal generuje bardzo dużą stratę. To sugeruje, że kluczowym problemem są jakość portfela projektów, odpisy i słaba monetyzacja części gier własnych, a nie sam brak kontraktów.

Ocena dla inwestora: raport jest wyraźnie negatywny, choć zawiera też kilka elementów stabilizujących. Z jednej strony spółka nadal notuje bardzo dużą stratę, ma niższy kapitał własny, mniej gotówki i musiała ciąć zatrudnienie oraz zawieszać projekty. Z drugiej strony zdobywa nowe kontrakty i przesuwa model działania w stronę bardziej przewidywalnych zleceń od dużych partnerów. Najbliższe kwartały będą ważne przede wszystkim pod kątem tego, czy nowe projekty przełożą się na stabilne wpływy i czy spółka uniknie kolejnych dużych odpisów.

Wyjaśnienie prostym językiem: odpis aktualizujący oznacza księgowe obniżenie wartości projektu lub aktywa, gdy spółka uznaje, że będzie ono warte mniej niż wcześniej zakładano. Work-for-hire to model, w którym firma robi grę lub jej część na zlecenie dużego wydawcy i dostaje za to ustalone wynagrodzenie. Early Access to wcześniejsze udostępnienie gry graczom przed pełną premierą. Aktywo z tytułu odroczonego podatku to korzyść księgowa, którą spółka będzie mogła wykorzystać w przyszłości, jeśli osiągnie odpowiednie zyski podatkowe.