Raport roczny skonsolidowany PCF Group za 2025

PCF Group opublikował roczny raport skonsolidowany za 2025 rok. Najważniejszy wniosek jest prosty: spółka nadal jest pod silną presją finansową. Co prawda przychody lekko wzrosły, ale firma wciąż notuje bardzo dużą stratę, a jej gotówka wyraźnie się skurczyła.

W praktyce oznacza to, że firma ograniczyła skalę strat względem bardzo słabego 2024 roku, ale nadal spala gotówkę i pozostaje nierentowna. Dla inwestorów to sygnał, że poprawa jest tylko częściowa, a sytuacja nadal wymaga ostrożności.

Wykres pokazuje, że sprzedaż wzrosła tylko nieznacznie, natomiast strata netto nadal jest bardzo wysoka, mimo poprawy rok do roku. To sugeruje, że sama skala działalności nie wystarcza jeszcze do odbudowy rentowności.

Na plus można zaliczyć wzrost przychodów dzięki nowym i rozwijanym projektom realizowanym dla partnerów zewnętrznych, w tym Echo, Delta i Zulu. Spółka rozwija też współpracę z Microsoftem przy projekcie Maverick, a po dniu bilansowym podpisała nową umowę z 2K Games na projekt Florence. To ważne, bo pokazuje, że firma nadal potrafi zdobywać zlecenia od dużych partnerów.

Z drugiej strony, raport pokazuje kilka mocno negatywnych zdarzeń. Najważniejsze to wstrzymanie projektu Gemini od 1 czerwca 2025, późniejsze formalne rozliczenie i zakończenie współpracy ze Square Enix oraz zawieszenie projektu Bifrost. To przełożyło się na redukcję zatrudnienia: ponad 60 osób przy Gemini i ponad 50 osób przy Bifrost. Dodatkowo gra Lost Rift po premierze we wczesnym dostępie sprzedała się poniżej założeń, co wymusiło duże odpisy aktualizujące.

W bilansie szczególnie widać skutki tych problemów. Wartości niematerialne spadły z 111 636 tys. zł do 9 416 tys. zł, głównie przez odpisy i amortyzację. Sam raport wskazuje odpisy aktualizujące wartości niematerialne na 97 031 tys. zł oraz odpis wartości firmy na 5 967 tys. zł. To oznacza, że część wcześniejszych inwestycji w projekty i technologię została uznana za mniej wartą niż wcześniej zakładano.

To w praktyce oznacza, że firma musiała mocno obniżyć wartość części aktywów i nadal nie generuje dodatniej gotówki z podstawowej działalności. Mniejszy odpływ gotówki niż rok wcześniej jest pozytywny, ale nie zmienia faktu, że gotówki nadal ubywa.

Spółka próbowała ustabilizować sytuację przez emisję 6,67 mln akcji serii H, co zwiększyło kapitał zakładowy i przyniosło finansowanie na bieżącą działalność. W kapitale własnym widać wpływ emisji: kapitał podstawowy wzrósł do 852 tys. zł, a nadwyżka ze sprzedaży akcji ponad wartość nominalną do 377 265 tys. zł. Dla akcjonariuszy oznacza to, że firma pozyskała środki, ale kosztem rozwodnienia udziałów.

Ważna jest też zmiana strategiczna: PCF wycofuje się z segmentu VR i chce skupić się na większych projektach typu AAA oraz compact-AAA, głównie w modelu pracy na zlecenie. To może ograniczyć ryzyko i zapotrzebowanie na własny kapitał, ale jednocześnie oznacza mniejszą samodzielność w budowaniu własnych hitów i większą zależność od kilku dużych partnerów.

Raport wskazuje też istotne ryzyka dla inwestorów: wysoką koncentrację przychodów na kilku wydawcach, ryzyko opóźnień projektów, ryzyko walutowe, ryzyko utraty kluczowych pracowników oraz niepewność co do wykorzystania aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego w wysokości 54 757 tys. zł. Audytor wydał opinię bez zastrzeżeń, ale zwrócił uwagę właśnie na tę niepewność podatkową.

Podsumowując: raport jest dla inwestorów raczej negatywny. Spółka poprawiła wyniki względem bardzo słabego 2024 roku i zdobywa nowe kontrakty, ale nadal notuje ogromną stratę, ma dużo mniej gotówki niż rok wcześniej i musiała odpisać znaczną część aktywów. Największą szansą jest dalszy rozwój projektów realizowanych dla dużych partnerów, a największym ryzykiem pozostaje to, że bez stabilnych nowych zleceń i lepszej sprzedaży własnych gier poprawa może okazać się zbyt wolna.

Wyjaśnienie trudniejszych pojęć: odpis aktualizujący oznacza księgowe obniżenie wartości aktywa, gdy spółka uznaje, że jest ono warte mniej niż wcześniej. Work-for-hire to model pracy na zlecenie dla dużego partnera, który finansuje projekt. Self-publishing oznacza samodzielne wydanie gry przez spółkę. CGU to wydzielony obszar biznesu, dla którego liczy się, czy aktywa dalej mają ekonomiczny sens. Aktywo z tytułu odroczonego podatku to przyszła korzyść podatkowa, którą spółka będzie mogła wykorzystać tylko wtedy, gdy w kolejnych latach osiągnie odpowiednie zyski.