SECO/WARWICK opublikował raport półroczny za H1 2026, obejmujący zarówno dane skonsolidowane (cała grupa), jak i jednostkowe (sama spółka matka). Najważniejszy obraz dla inwestora jest mieszany: z jednej strony grupa pokazała dodatni wynik netto 8,7 mln PLN i utrzymała stabilne działanie, z drugiej strony widać spadek sprzedaży i niższą rentowność operacyjną niż rok wcześniej.
| Pozycja | H1 2026 | H1 2025 | Zmiana |
| Przychody grupy | 356,3 mln PLN | 387,3 mln PLN | -8,0% |
| Zysk operacyjny | 12,9 mln PLN | 19,2 mln PLN | -32,8% |
| Zysk netto | 8,7 mln PLN | 9,8 mln PLN | -11,5% |
| Zysk brutto ze sprzedaży | 73,9 mln PLN | 80,4 mln PLN | -8,2% |
| Środki pieniężne | 56,9 mln PLN | 59,6 mln PLN* | -4,4% |
W praktyce oznacza to, że grupa nadal zarabia, ale robi to na mniejszej sprzedaży i z niższą poduszką operacyjną niż rok wcześniej. To nie wygląda jak kryzys, ale pokazuje słabsze półrocze niż baza porównawcza.
Wykres pokazuje, że spadek przychodów był umiarkowany, ale zysk operacyjny obniżył się mocniej. To zwykle oznacza większą presję kosztową albo mniej korzystną strukturę realizowanych projektów.
Na plus warto odnotować napływ zamówień o wartości 411 mln PLN w H1 2026, w tym około 205 mln PLN w samym II kwartale. Portfel zamówień na koniec czerwca wyniósł 740,3 mln PLN, czyli był o 61,2 mln PLN wyższy niż rok wcześniej. To ważny sygnał, bo pokazuje, że mimo słabszej sprzedaży w bieżącym półroczu spółka ma zabezpieczoną pracę na kolejne okresy.
Sprzedaż geograficznie wygląda nierówno. W USA grupa zanotowała wzrost sprzedaży o 5,5%, natomiast w Europie spadek o 18,7%, a w Azji o 3,4%. W samych danych liczbowych przychody z USA wzrosły do 144,8 mln PLN z 137,3 mln PLN rok wcześniej, podczas gdy Europa spadła do 105,4 mln PLN z 129,6 mln PLN. To sugeruje, że rynek amerykański pozostaje obecnie najmocniejszym filarem sprzedaży.
| Rynek | H1 2026 | H1 2025 | Zmiana |
| Europa | 105,4 mln PLN | 129,6 mln PLN | -18,7% |
| USA | 144,8 mln PLN | 137,3 mln PLN | +5,5% |
| Azja | 88,6 mln PLN | 91,7 mln PLN | -3,4% |
| Pozostałe | 17,5 mln PLN | 28,7 mln PLN | -39,0% |
To oznacza, że słabość Europy była głównym powodem niższej sprzedaży grupy. Jednocześnie lepszy wynik w USA częściowo amortyzuje ten spadek i zmniejsza ryzyko głębszego pogorszenia.
W podziale na produkty najlepiej wypadły piece próżniowe, gdzie sprzedaż wzrosła o 39%, oraz piece topialne, gdzie wzrost wyniósł 6%. To ważne, bo pokazuje, że spółka nie ma problemu z popytem we wszystkich liniach biznesowych jednocześnie. Słabszy wynik całej grupy wynika raczej z miksu projektów i regionów niż z załamania całego biznesu.
Bilans pokazuje wzrost skali działalności i większe zaangażowanie kapitału obrotowego. Aktywa grupy wzrosły do 723,1 mln PLN z 650,0 mln PLN na koniec 2025 roku. Zapasy wzrosły do 94,6 mln PLN, aktywa kontraktowe do 189,0 mln PLN, a zobowiązania kontraktowe do 120,5 mln PLN. To jest typowe dla spółki realizującej duże projekty, ale oznacza też większe zamrożenie środków w działalności operacyjnej.
Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej były ujemne i wyniosły -14,3 mln PLN, wobec -17,4 mln PLN rok wcześniej. To nadal słaby punkt raportu, choć nieco lepszy niż rok temu. W praktyce spółka zarabia księgowo, ale gotówka jest czasowo wiązana w realizowanych kontraktach, zapasach i rozliczeniach z klientami.
Istotna informacja ryzyka dotyczy finansowania. Na dzień 30 czerwca 2026 grupa naruszyła warunek umowy kredytowej w BNP Paribas dotyczący wskaźnika zadłużenia. Wskaźnik wyniósł 2,49 przy wymaganym poziomie poniżej 2,0. Dobra wiadomość jest taka, że 8 września 2026 spółka otrzymała zgodę banku na odstąpienie od egzekwowania naruszenia, więc problem został formalnie usunięty i bez dodatkowych ograniczeń. Dla inwestora to ważne: ryzyko się pojawiło, ale na dziś zostało opanowane.
W obszarze dywidendy raport potwierdza, że Zwyczajne Walne Zgromadzenie 2 czerwca 2026 zatwierdziło wypłatę dywidendy za rok 2025 zgodnie z rekomendacją zarządu. Na dywidendę przeznaczono 8 723 289,60 PLN, czyli 1,20 PLN na akcję. Dzień dywidendy przypadł na 16 czerwca 2026, a wypłata nastąpiła 23 czerwca 2026. To jednak informacja historyczna, już zrealizowana.
W organach spółki nie było zmian w zarządzie, ale zmienił się skład rady nadzorczej. 2 czerwca 2026 do rady nadzorczej powołano Piotra Zawistowskiego, Anetę Raczek i Pawła Klimkowskiego. Jednocześnie do nowej kadencji nie weszli Jeffrey Boswell i Robert Jasiński. To zmiana nadzorcza, ale bez sygnału o zmianie strategii operacyjnej.
Akcjonariat powyżej 5% głosów pozostał bez zmian od raportu za I kwartał 2026. Największym akcjonariuszem pozostaje SW Holding z 40,32% głosów. Spółka posiada też 1 130 592 akcji własnych, co odpowiada 13,46% kapitału, ale nie wykonuje z nich prawa głosu.
Najważniejsze ryzyka na kolejne miesiące to: wojna w Ukrainie, napięcia handlowe i cła w USA, możliwe działania odwetowe Chin, presja kosztowa na surowce i energię oraz zakłócenia w łańcuchach dostaw. Spółka podkreśla też ryzyko związane z sytuacją na Bliskim Wschodzie, która może wpływać na koszty transportu i terminowość dostaw. Z drugiej strony zarząd wskazuje, że grupa działa stabilnie, reguluje zobowiązania terminowo i nie widzi zagrożenia dla kontynuacji działalności.
Wniosek dla inwestora: raport jest raczej neutralny z lekkim odchyleniem negatywnym. Wyniki są słabsze rok do roku, marże i gotówka operacyjna pozostają pod presją, a naruszenie warunku kredytowego pokazuje, że finansowanie trzeba uważnie obserwować. Jednocześnie spółka ma duży portfel zamówień, dodatni wynik netto, wypłaciła dywidendę i utrzymuje stabilną działalność, co ogranicza skalę obaw.
Wyjaśnienie prostym językiem: portfel zamówień to wartość podpisanych kontraktów, które będą realizowane w przyszłości. Aktywa kontraktowe oznaczają prace już wykonane, za które spółka jeszcze nie dostała pełnej zapłaty. Naruszenie warunku umownego kredytu oznacza, że spółka chwilowo nie spełniła jednego z finansowych wymogów banku, ale bank zgodził się nie wyciągać z tego konsekwencji.