Skonsolidowany raport półroczny STALEXPORT AUTOSTRADY

Grupa Stalexport Autostrady pokazała za I półrocze 2026 r. lepsze wyniki operacyjne i netto niż rok wcześniej, ale najważniejsza informacja dla inwestorów jest inna: sprawozdanie zostało sporządzone przy założeniu braku kontynuacji działalności po wygaśnięciu koncesji na A4 Katowice–Kraków. To oznacza, że obecny biznes działa, generuje gotówkę i zysk, ale jego horyzont jest ograniczony do końca obowiązywania umowy koncesyjnej.

W praktyce oznacza to, że spółka nadal dobrze zarabia na podstawowej działalności, ale jednocześnie zużywa gotówkę na wypłaty dla akcjonariuszy i przygotowanie do końca koncesji. Poprawa zysku jest pozytywna, lecz nie zmienia faktu, że model biznesowy w obecnej formie zbliża się do końca.

Źródłem wzrostu przychodów były głównie opłaty za przejazd. Przychody z poboru opłat wzrosły do 315 802 tys. zł z 300 731 tys. zł, mimo że średni dobowy ruch spadł o 1,2% do 48 214 pojazdów. To pokazuje, że wzrost przychodów wynikał przede wszystkim z wyższych stawek opłat, a nie z większego ruchu na autostradzie. Dla inwestora to ważne, bo podniesienie cen pomogło wynikom, ale nie rozwiązuje problemu kończącej się koncesji.

To oznacza, że biznes pozostaje odporny przy lekkim spadku ruchu, ale jego wyniki są coraz bardziej zależne od polityki cenowej i ostatniego okresu obowiązywania koncesji.

Po stronie kosztów widać mieszany obraz. Pozytywnie działał spadek płatności na rzecz Skarbu Państwa do 105 396 tys. zł z 112 980 tys. zł oraz niższe koszty remontów i rezerw na nawierzchnię. Negatywnie wyróżnia się wzrost kosztów pracowniczych do 43 282 tys. zł z 32 849 tys. zł, głównie przez ujęcie świadczeń związanych z planowanym zakończeniem zatrudnienia po wygaśnięciu koncesji. To sygnał, że spółka księgowo i organizacyjnie przygotowuje się do wygaszania obecnej działalności.

Najważniejsze ryzyko pozostaje bardzo wyraźne: Umowa Koncesyjna wygasa 15 marca 2027 r., a wcześniej przedstawiona strategia rozwoju na lata 2026–2030 nie została zatwierdzona przez akcjonariuszy na NWZ 19 lutego 2026 r. W efekcie zarząd uznał, że po wygaśnięciu koncesji brak jest realistycznej alternatywy dla zakończenia działalności operacyjnej Grupy. Tę ocenę potwierdza także raport biegłego rewidenta, który zwrócił uwagę na brak kontynuacji działalności, choć nie zakwestionował poprawności samego sprawozdania.

Bilans nadal wygląda bezpiecznie pod względem płynności. Grupa miała na koniec czerwca 688 243 tys. zł gotówki, ale to mniej niż 788 789 tys. zł na koniec 2025 r. Spadek wynikał głównie z wypłaty dywidendy oraz wydatków finansowych. Kapitał własny obniżył się do 592 193 tys. zł z 711 306 tys. zł, co także jest skutkiem wypłaty środków akcjonariuszom. Mimo to spółka nie sygnalizuje problemów z bieżącą wypłacalnością do końca koncesji.

Dla akcjonariuszy ważna jest też informacja o wypłacie dywidendy przez emitenta. 9 czerwca 2026 r. walne zgromadzenie uchwaliło dywidendę w wysokości 180 501 tys. zł, czyli 0,73 zł na akcję. Dzień dywidendy ustalono na 15 czerwca 2026 r., a wypłatę zrealizowano 18 czerwca 2026 r. Ponieważ jest to już zdarzenie historyczne i wypłacone, nie traktuję tego jako bieżącej lub nadchodzącej dywidendy do pola dividend.

Po dniu bilansowym spółka podała kolejną bardzo istotną informację: zarząd zwołał Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie na 5 sierpnia 2026 r. w sprawie obniżenia kapitału zakładowego o 182 974 tys. zł poprzez zmniejszenie wartości nominalnej akcji z 0,75 zł do 0,01 zł. Celem ma być dystrybucja środków pieniężnych do akcjonariuszy. To może być ważny krótkoterminowy plus dla inwestorów nastawionych na wypłatę gotówki, ale jednocześnie oznacza dalsze ograniczanie zasobów spółki w okresie, gdy jej przyszły model działania po 2027 r. pozostaje niepewny.

W strukturze akcjonariatu nie było zmian w dużych pakietach akcji. Mundys posiada 61,20% głosów, a TFI PZU 5,02%. Nie odnotowano też zmian w zarządzie, natomiast zmienił się skład rady nadzorczej po WZA z czerwca 2026 r.

W prostym ujęciu: wyniki za półrocze są dobre, gotówka nadal jest wysoka, ale najważniejszy temat dla inwestora to nie bieżący zysk, tylko co zostanie ze spółki po marcu 2027 r. oraz ile środków jeszcze wróci do akcjonariuszy przed tym terminem.

Wyjaśnienie trudniejszych pojęć: EBITDA to zysk z podstawowej działalności przed amortyzacją, czyli uproszczony obraz tego, ile biznes zarabia operacyjnie. EBIT to zysk operacyjny po uwzględnieniu amortyzacji. Założenie braku kontynuacji działalności oznacza, że spółka przygotowuje sprawozdanie przy założeniu, że po określonym czasie obecna działalność nie będzie dalej prowadzona w dotychczasowej formie. Amortyzacja to księgowe rozliczanie zużycia majątku w czasie. NWZ/WZA to walne zgromadzenie akcjonariuszy, czyli formalne spotkanie właścicieli spółki podejmujące najważniejsze decyzje.