Raport roczny UNFOLD.VC ASI SA za 2025 r.

Unfold.vc pokazał w raporcie rocznym za 2025 rok wyraźną poprawę względem słabego 2024 roku, choć spółka nadal zakończyła rok stratą. Najważniejsze jest to, że wzrosły przychody z działalności podstawowej, a skala straty mocno się zmniejszyła. Dla inwestorów oznacza to, że portfel inwestycyjny zaczął pracować lepiej niż rok wcześniej, ale biznes nadal pozostaje wrażliwy na wyceny spółek portfelowych i powodzenie wyjść z inwestycji.

W praktyce oznacza to, że spółka nadal jest pod kreską, ale sytuacja operacyjna i płynnościowa wygląda lepiej niż rok wcześniej. Poprawa wyniku nie wynika z klasycznej sprzedaży produktów, tylko głównie z lepszych efektów inwestycji i transakcji na portfelu.

Spółka miała w 2025 roku bardzo mocny wzrost przychodów inwestycyjnych. Złożyły się na to przede wszystkim zysk ze zbycia aktywów finansowych 10,83 mln zł oraz przychody z wyceny aktywów finansowych 8,18 mln zł. Jednocześnie koszty działalności inwestycyjnej były nadal wysokie i wyniosły 21,32 mln zł, w tym 14,92 mln zł straty ze zbycia aktywów finansowych oraz 6,41 mln zł kosztów z wyceny. To pokazuje, że wynik spółki jest mocno zależny od zmian wartości portfela i momentu sprzedaży udziałów, więc może być zmienny z roku na rok.

Jednym z najważniejszych wydarzeń był exit z TimeCamp S.A.. W grudniu spółka sprzedała cały pakiet akcji za łącznie ponad 10,25 mln zł, co było jednym z głównych źródeł gotówki i poprawy wyniku. Dodatkowo Unfold inwestował dalej w nowe i obecne projekty, m.in. AImmersive, TTHQ Ltd., Intelliseq S.A. i Dance Rooms Europe. To wspiera rozwój portfela, ale jednocześnie utrzymuje wysokie ryzyko typowe dla inwestycji we wczesne spółki technologiczne.

Bilans pozostaje bezpieczny pod względem zadłużenia. Na koniec roku spółka miała tylko 172 tys. zł zobowiązań długoterminowych i 188 tys. zł zobowiązań krótkoterminowych przy 50,1 mln zł kapitału własnego. To oznacza bardzo niski poziom długu. Z drugiej strony wartość aktywów finansowych wycenianych przez wynik spadła do 35,9 mln zł z 44,3 mln zł rok wcześniej, co pokazuje, że część portfela została sprzedana albo wyceniona niżej.

W praktyce spółka ma dziś więcej gotówki i bardzo mało długu, co daje jej komfort działania. Minusem jest spadek wartości księgowej na akcję i niższa wartość części portfela, co przypomina, że wyniki funduszu venture capital mogą mocno się wahać.

Audytor wydał opinię bez zastrzeżeń, czyli nie wskazał problemów z rzetelnością sprawozdania finansowego. Jednocześnie jako kluczowy obszar badania wskazano wycenę aktywów finansowych i rozpoznawanie przychodów z działalności podstawowej. To ważne, bo właśnie wycena nienotowanych spółek portfelowych ma największy wpływ na wynik Unfold.vc i jest obszarem opartym na założeniach zarządu.

W portfelu są też słabsze elementy. Część inwestycji została wyceniona na 0 zł, m.in. Sundose, Second Chamber, Incredible Machines, Pragma czy Central Europe Genomics Center. To pokazuje realne ryzyko tego modelu biznesowego: kilka udanych inwestycji może dać mocny zwrot, ale część projektów kończy się pełną utratą wartości. Dla inwestora to sygnał, że spółkę trzeba oceniać przez jakość całego portfela i zdolność do udanych wyjść z inwestycji, a nie tylko przez pojedynczy rok.

Po stronie akcjonariatu nie było zmian względem poprzedniego roku. Najwięksi akcjonariusze to Jakub Sitarz 31,49%, Maciej Jarzębowski 28,43% i Mariusz Ciepły 27,92%. Zarząd i rada nadzorcza również pozostały bez zmian, co oznacza stabilność właścicielską i organizacyjną.

Spółka wprost wskazuje, że nie wypłacała i nie proponowała dywidendy za raportowany okres. Dla inwestorów oznacza to, że cały nacisk pozostaje na wzrost wartości portfela, a nie na bieżące wypłaty gotówki dla akcjonariuszy.

Patrząc całościowo, raport można ocenić umiarkowanie pozytywnie. Największe plusy to duży wzrost przychodów, mniejsza strata netto, udany exit z TimeCamp, wzrost gotówki i bardzo niski dług. Największe ryzyka to nadal duża zależność od wycen portfela, zmienność wyników, utrata wartości części inwestycji oraz trudniejsze otoczenie dla finansowania startupów. To raport ważny dla inwestorów, bo pokazuje poprawę po słabym roku 2024, ale nie zmienia faktu, że spółka pozostaje inwestycją podwyższonego ryzyka.

Wyjaśnienie prostym językiem: exit oznacza sprzedaż udziałów lub akcji w spółce portfelowej i zamianę inwestycji na gotówkę. SAFE to umowa, w której dziś daje się pieniądze, a w przyszłości mogą one zamienić się na akcje. Wycena w wartości godziwej przez wynik oznacza, że zmiana szacowanej wartości inwestycji od razu wpływa na zysk albo stratę w raporcie. Poziom 3 wyceny oznacza, że wycena opiera się bardziej na założeniach i modelach niż na cenach z aktywnego rynku.