Raport roczny VINDEXUS S.A. za 2025 rok

VINDEXUS opublikował raport roczny za 2025 r. obejmujący jednostkowe sprawozdanie finansowe. Spółka pokazała wzrost przychodów podstawowych do 54,0 mln zł z 44,2 mln zł rok wcześniej, a zysk netto wzrósł do 28,1 mln zł z 27,0 mln zł. To oznacza, że firma nadal zarabia, choć struktura wyników pokazuje też kilka słabszych punktów, na które inwestor powinien zwrócić uwagę.

W praktyce oznacza to, że spółka zwiększyła skalę biznesu i utrzymała wzrost zysku netto, ale jednocześnie pogorszył się wynik operacyjny i mocno spadła gotówka. To sugeruje, że bieżąca działalność jest bardziej kosztowna niż rok wcześniej, a wynik netto został mocno wsparty przez obszar finansowy, a nie samą podstawową działalność.

Najmocniejszym elementem raportu był wzrost przychodów z obsługi wierzytelności dla funduszy i innych podmiotów do 46,3 mln zł wobec 31,9 mln zł rok wcześniej, czyli o 45,2%. Jednocześnie wpływy gotówkowe z własnych wierzytelności spadły do 23,9 mln zł z 35,3 mln zł. Spółka coraz mocniej opiera się więc na usługach zarządzania wierzytelnościami dla innych, a mniej na własnych odzyskach gotówki.

To jest ważne dla inwestora, bo taki model może być bardziej stabilny i mniej kapitałochłonny niż samodzielne kupowanie dużych portfeli długów. Z drugiej strony niższe wpływy z własnych wierzytelności pokazują, że część tradycyjnego biznesu była słabsza niż rok wcześniej.

Największym obciążeniem był bardzo mocny wzrost kosztów administracyjnych i pracowniczych. Raport wskazuje, że duży wpływ miał program motywacyjny oparty na akcjach, którego koszt wyniósł 8,95 mln zł wobec 1,44 mln zł rok wcześniej. To jednorazowo pogarsza wynik operacyjny, ale nie oznacza automatycznie pogorszenia samego biznesu w takim samym stopniu. Mimo to skala wzrostu kosztów jest na tyle duża, że inwestor powinien obserwować, czy w 2026 r. koszty wrócą do bardziej normalnego poziomu.

Po stronie finansowej spółka pokazała bardzo mocny wynik: przychody finansowe wyniosły 51,1 mln zł wobec 44,4 mln zł rok wcześniej. Dużą rolę odegrały tu 44,2 mln zł zysków netto z umorzenia certyfikatów inwestycyjnych funduszy oraz 6,6 mln zł zmiany wartości instrumentów kapitałowych w jednostkach zależnych. To wsparło wynik netto i zrekompensowało słabszy wynik operacyjny.

Dla inwestora oznacza to, że końcowy zysk był dobry, ale jego jakość jest mieszana. Część wyniku pochodzi z przeszacowań i operacji finansowych, a nie z czystej działalności operacyjnej. Jeśli takie wsparcie nie powtórzy się w kolejnych okresach, wynik netto może być bardziej zmienny.

Bilans pozostaje mocny. Kapitał własny wzrósł do 284,4 mln zł, a suma aktywów do 437,9 mln zł. Wartość nabytych wierzytelności wzrosła do 67,5 mln zł z 55,4 mln zł, co pokazuje dalsze inwestycje w portfele. Jednocześnie środki pieniężne spadły do 4,2 mln zł, co jest wyraźnym osłabieniem płynności gotówkowej na koniec roku.

Spółka finansuje się głównie obligacjami. Wartość zobowiązań z tytułu obligacji wyniosła na koniec roku 96,2 mln zł wobec 112,2 mln zł rok wcześniej, więc zadłużenie odsetkowe spadło. To pozytywne, ale nadal koszty odsetek są wysokie. Raport pokazuje też, że po dniu bilansowym spółka wyemitowała nowe obligacje serii Z2 o wartości 50 mln zł, a także wykupiła przed terminem część wcześniejszych serii. To oznacza aktywne zarządzanie długiem, ale też potwierdza, że finansowanie zewnętrzne pozostaje ważnym elementem modelu biznesowego.

W obszarze akcjonariatu zaszły istotne zmiany. Na koniec 2025 r. Jan Kuchno miał 34,40% akcji, Julia Kuchno 10,32%, Piotr Kuchno 9,89%, a Marta Currit 10,25%. Spółka prowadziła też skup akcji własnych i jednocześnie sprzedawała akcje w ramach programu motywacyjnego. To ważne, bo wpływa na strukturę własności i może mieć znaczenie dla kontroli nad spółką.

Raport zawiera też ważne informacje o dywidendzie. 30 maja 2025 walne zgromadzenie zdecydowało o wypłacie 0,50 zł na akcję z zysku za 2024 r., a wypłata nastąpiła 6 czerwca 2025. Dodatkowo po dniu bilansowym, 7 stycznia 2026, walne zgromadzenie uchwaliło dywidendę nadzwyczajną 0,30 zł na akcję, wypłaconą 16 stycznia 2026. Co więcej, zarząd zapowiada zamiar rekomendacji kolejnej dywidendy z zysku za 2025 r. w wysokości 0,50 zł na akcję.

Z punktu widzenia inwestora to jeden z bardziej pozytywnych elementów raportu. Spółka nie tylko wypłaciła dywidendę za 2024 r., ale także dodatkową dywidendę nadzwyczajną i sygnalizuje chęć utrzymania wypłat także za 2025 r. To pokazuje nastawienie na dzielenie się gotówką z akcjonariuszami.

W raporcie wskazano też główne ryzyka: wzrost kosztów finansowania, zmiany prawa, rosnącą konkurencję przy zakupie portfeli wierzytelności, ryzyko wyceny portfeli oraz ryzyko płynności. Spółka podkreśla również wpływ sytuacji makroekonomicznej i geopolitycznej. Jednocześnie zaznacza, że nie widzi zagrożenia dla kontynuacji działalności w ciągu 12 miesięcy po dniu bilansowym.

Całościowo raport można ocenić jako umiarkowanie pozytywny. Na plus są: wzrost przychodów, wzrost zysku netto, spadek zadłużenia obligacyjnego, mocny kapitał własny i wyraźna polityka dywidendowa. Na minus: słabszy wynik operacyjny, duży wzrost kosztów, spadek gotówki i duża zależność wyniku netto od zdarzeń finansowych. Dla inwestora najważniejsze pytanie na kolejne kwartały brzmi, czy spółka poprawi rentowność podstawowej działalności bez potrzeby tak silnego wsparcia wyniku przez operacje finansowe.

Wyjaśnienie prostym językiem: zamortyzowany koszt oznacza sposób wyceny aktywów finansowych oparty na oczekiwanych spłatach w czasie, a nie na bieżącej cenie rynkowej. Efektywna stopa procentowa to metoda liczenia realnego zwrotu z portfela wierzytelności z uwzględnieniem czasu i ryzyka. Certyfikaty inwestycyjne funduszy to papiery pokazujące udział spółki w funduszach inwestujących m.in. w wierzytelności. EBITDA to uproszczony wynik operacyjny przed amortyzacją, często używany do oceny bieżącej sprawności biznesu. NPL to trudne, niespłacane wierzytelności.