Raport okresowy półroczny za 2025

Podsumowanie sytuacji finansowej i operacyjnej ZE PAK SA za I półrocze 2025 roku

W pierwszej połowie 2025 roku Grupa ZE PAK SA odnotowała znaczące pogorszenie wyników finansowych w porównaniu do analogicznego okresu roku poprzedniego. Spółka kontynuuje proces odchodzenia od produkcji energii z węgla brunatnego i skupia się na inwestycjach w nowe źródła energii, głównie w blok gazowo-parowy (CCGT) oraz projekty OZE. Jednocześnie pojawiły się poważne wyzwania dotyczące płynności finansowej i kontynuacji działalności.

Najważniejsze informacje i wydarzenia:

• Spadek przychodów o 38% r/r, głównie przez niższe ceny energii, spadek wolumenu sprzedaży oraz brak przychodów z rynku mocy i biomasy.
• Strata netto na poziomie 79,6 mln zł wobec zysku 105,7 mln zł rok wcześniej.
• EBITDA ujemna (-29 mln zł), co oznacza, że działalność operacyjna nie generuje dodatnich przepływów pieniężnych po uwzględnieniu kosztów amortyzacji.
• Znaczący spadek środków pieniężnych – na koniec czerwca 2025 r. Grupa miała 361 mln zł wobec 497 mln zł rok wcześniej.
• Wzrost zadłużenia – zobowiązania ogółem wzrosły do 2,16 mld zł (z 1,67 mld zł na koniec 2024 r.), głównie przez finansowanie inwestycji w blok gazowy CCGT.
• Brak wypłaty dywidendy w I półroczu 2025 r.
• Zmiany w zarządzie – 12 maja 2025 r. rezygnacja Prezesa Piotra Woźnego, nowym prezesem został Andrzej Janiszowski.

Inwestycje i plany rozwojowe

• Najważniejszą inwestycją jest budowa bloku gazowo-parowego CCGT w Adamowie (moc 574 MW). Zaawansowanie prac na 30 czerwca 2025 r. wynosiło 65,3%. Planowane zakończenie: III kwartał 2027 r.
• Do zakończenia inwestycji potrzeba jeszcze ok. 1,98 mld zł, z czego zakontraktowane zobowiązania to 1,25 mld zł.
• Projekt finansowany jest obecnie ze środków własnych i kredytu pomostowego (do 760 mln zł, wykorzystano 521 mln zł). Kredyt przedłużony do 31 grudnia 2026 r.
• Trwają rozmowy z bankami i inwestorami o finansowanie długoterminowe. 18 lipca 2025 r. podpisano list intencyjny z EIG Global Energy (Europe) Limited w sprawie finansowania podporządkowanego (100–200 mln euro).
• Grupa rozwija także projekty OZE (farmy wiatrowe, fotowoltaika), ale są one na wczesnym etapie.

Ryzyka i zagrożenia

• Bardzo poważne ryzyko utraty płynności – obecne środki własne i kredyty nie wystarczą na dokończenie inwestycji i utrzymanie płynności.
• Kontynuacja działalności uzależniona jest od pozyskania nowego finansowania bankowego, co jest poza kontrolą zarządu.
• W przypadku niepowodzenia w pozyskaniu finansowania, konieczne mogą być działania ratunkowe: wstrzymanie inwestycji, sprzedaż aktywów, dalsze zadłużanie się.
• Zmniejszająca się skala działalności węglowej – produkcja energii z węgla brunatnego zakończy się najpóźniej w I połowie 2026 r., co oznacza dalszy spadek przychodów.
• Ryzyko regulacyjne (zmiany przepisów dotyczących rynku mocy, emisji CO2, wsparcia dla OZE).
• Ryzyko związane z wahaniami cen energii, uprawnień do emisji CO2 i kursów walutowych.

Struktura akcjonariatu

• Największy akcjonariusz: Solkomtel Foundation (pośrednio przez spółki zależne) – 65,96% akcji.
• Pozostali akcjonariusze instytucjonalni: Nationale-Nederlanden OFE, OFE PZU, PTE Allianz Polska SA – każdy po kilka procent.

Zmiany w strukturze Grupy

• W I półroczu 2025 r. doszło do połączenia spółek zależnych oraz utworzenia nowych podmiotów w ramach Grupy.

Brak dywidendy

• W I półroczu 2025 r. nie wypłacono ani nie zadeklarowano dywidendy.

Najważniejsze daty i wydarzenia

Wyjaśnienie trudniejszych pojęć:

• EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację, pokazuje ile firma zarabia na podstawowej działalności przed kosztami finansowymi i podatkami.
• CCGT – nowoczesna elektrownia gazowo-parowa, bardziej ekologiczna niż węglowa.
• Rynek mocy – system wsparcia dla elektrowni, które zobowiązują się do utrzymania gotowości do produkcji energii.
• Kredyt pomostowy – krótkoterminowy kredyt na czas oczekiwania na docelowe finansowanie inwestycji.
• Finansowanie podporządkowane (junior debt) – rodzaj pożyczki, która jest spłacana po innych zobowiązaniach w razie problemów finansowych spółki.

Podsumowanie dla inwestorów:

Wyniki finansowe ZE PAK SA za I półrocze 2025 r. są znacznie gorsze od oczekiwań i pokazują, że spółka przechodzi trudny okres transformacji. Największym wyzwaniem jest pozyskanie finansowania na dokończenie kluczowej inwestycji (blok CCGT) i utrzymanie płynności. Brak sukcesu w tym zakresie może oznaczać konieczność sprzedaży aktywów lub wstrzymania inwestycji. Dla inwestorów oznacza to wysokie ryzyko, ale w przypadku powodzenia – szansę na poprawę wyników po uruchomieniu nowoczesnej elektrowni gazowej.