11 bit studios SA – raport roczny za 2025 rok

11 bit studios zakończyło 2025 rok z bardzo zbliżonym poziomem sprzedaży do poprzedniego roku, ale z wyraźnie lepszą rentownością operacyjną. Przychody wyniosły 141,0 mln PLN wobec 140,5 mln PLN rok wcześniej. Najważniejsza zmiana polega na tym, że spółka wróciła do dodatniego wyniku z podstawowej działalności: zysk operacyjny wzrósł do 21,9 mln PLN z straty 2,8 mln PLN rok wcześniej. To sygnał, że firma lepiej zarabiała na swojej bieżącej działalności, mimo że sprzedaż urosła tylko nieznacznie.

W praktyce oznacza to, że spółka poprawiła wynik na działalności operacyjnej bardzo mocno, ale końcowy zysk netto pozostał prawie bez zmian. Powodem były m.in. wyższe koszty finansowe i udział w stracie spółki stowarzyszonej. Dla inwestora ważne jest jednak to, że podstawowy biznes wygląda lepiej niż rok wcześniej.

Najmocniej na sprzedaż wpłynęły gry The Alters i Frostpunk 2. Każda z nich przyniosła po około 43 mln PLN przychodów. Dodatkowo starsze tytuły nadal zarabiają: Frostpunk dał 14,3 mln PLN, a This War of Mine 7,2 mln PLN. To pokazuje, że spółka nie opiera się wyłącznie na jednej premierze, tylko nadal korzysta ze starszego katalogu gier.

To oznacza, że nowa marka The Alters weszła mocno do portfela spółki, a starsze gry nadal wspierają wyniki. Z drugiej strony widać naturalny spadek sprzedaży Frostpunk 2 po bardzo mocnym roku premiery. To normalne dla branży gier, ale ważne jest, że spółka ma kolejne źródła przychodów.

Wyniki gotówkowe pozostają solidne, choć słabsze niż rok wcześniej. Przepływy z działalności operacyjnej wyniosły 62,5 mln PLN. Jednocześnie spółka wydała dużo na inwestycje: przepływy inwestycyjne były ujemne i wyniosły -82,1 mln PLN. Nie wynika to jednak z problemów płynnościowych, tylko głównie z przeniesienia części środków do obligacji i lokat oraz dalszych nakładów na gry.

Na koniec roku spółka miała 45,2 mln PLN gotówki oraz dodatkowo 26,5 mln PLN krótkoterminowych aktywów finansowych i 23,0 mln PLN obligacji długoterminowych. Łącznie daje to bardzo duży bufor finansowy. Zarząd wprost wskazuje, że spółka może finansować rozwój bez potrzeby sięgania po zewnętrzne finansowanie.

W praktyce spadek gotówki nie wygląda źle, bo pieniądze nie zniknęły z firmy, tylko zostały przesunięte do innych bezpiecznych instrumentów finansowych. To bardziej zmiana struktury oszczędności niż pogorszenie sytuacji.

W kosztach warto zwrócić uwagę na bardzo wysoki wzrost amortyzacji do 50,2 mln PLN z 19,8 mln PLN. Spółka zmieniła stawki amortyzacji dla Frostpunk 2 i The Alters, co obciążyło wynik księgowy. Dla inwestora oznacza to, że część kosztów ma charakter księgowy, a nie gotówkowy. Jednocześnie koszty wynagrodzeń wzrosły do 16,9 mln PLN, czyli o 56% rok do roku, a usługi obce do 46,3 mln PLN.

Po stronie ryzyk spółka sama wskazuje kilka ważnych obszarów: nieprzewidywalność popytu na gry, ryzyko opóźnień produkcyjnych, silną konkurencję, zależność od platform dystrybucyjnych, trudności w pozyskiwaniu specjalistów oraz ryzyko kursowe. Szczególnie istotne dla inwestora jest to ostatnie ryzyko, bo spółka zarabia głównie w walutach obcych, a koszty ponosi w złotych. Mocny złoty może więc obniżać raportowane marże.

W warstwie strategicznej rok 2025 był ważny. Zarząd przyjął nową strategię rozwoju opartą na trzech filarach: rozwój nowych gier własnych, długie zarabianie na istniejących markach oraz rozwój działalności wydawniczej. Spółka zapowiada dalsze prace nad Frostpunk 1886 oraz projektami P12, P13, P14, P15. To daje perspektywę kolejnych premier, ale oznacza też dalsze inwestycje i ryzyko wykonania.

W raporcie nie ma informacji o dywidendzie za 2025 rok. Spółka nie podała też nowych terminów wypłaty dywidendy ani dnia dywidendy. Z punktu widzenia inwestora ten raport jest ważny głównie przez poprawę wyniku operacyjnego, mocną sprzedaż nowych gier i utrzymanie bardzo bezpiecznej sytuacji finansowej.

W akcjonariacie nie doszło do dużych zmian, ale udział Grzegorza Miechowskiego spadł do 6,99% z 7,05%. Władze spółki pozostały bez zmian. To oznacza stabilność zarządczą, co zwykle jest neutralne lub lekko pozytywne dla oceny spółki.

Raport biegłego rewidenta jest bez zastrzeżeń. Audytor potwierdził, że sprawozdanie finansowe rzetelnie pokazuje sytuację spółki. Zwrócił jednak uwagę na trzy obszary wymagające większego osądu: rozpoznawanie przychodów z gry w modelu Early Access, amortyzację aktywów niematerialnych oraz testy na utratę wartości. To nie jest zarzut, ale sygnał, że te elementy mają duży wpływ na wynik i warto je śledzić w kolejnych raportach.

Wyjaśnienie trudniejszych pojęć: EBITDA to uproszczony wynik operacyjny przed amortyzacją, pokazujący jak działa podstawowy biznes. Amortyzacja to księgowe rozliczanie kosztu gry lub innego aktywa w czasie. Early Access oznacza sprzedaż gry przed jej pełnym ukończeniem. Back catalogue to starsze gry, które nadal przynoszą przychody. Odpis z tytułu utraty wartości oznacza obniżenie księgowej wartości aktywa, jeśli spółka uzna, że przyniesie ono mniej korzyści niż wcześniej zakładano.