Skonsolidowany raport półroczny PZ CORMAY S.A.

PZ Cormay opublikował raport półroczny za I półrocze 2026, obejmujący zarówno dane grupy, jak i samej spółki. Na poziomie grupy widać poprawę skali biznesu i wyniku operacyjnego, ale firma nadal pozostaje na stracie netto. To oznacza, że sprzedaż rośnie, lecz presja kosztowa, koszty finansowe i ryzyka zewnętrzne nadal mocno obciążają wyniki.

W praktyce oznacza to, że firma sprzedaje więcej i poprawia podstawową rentowność działalności, ale nadal nie generuje zysku netto i zużywa gotówkę w działalności operacyjnej. Dla inwestora to sygnał mieszany: biznes operacyjnie wygląda lepiej, ale sytuacja finansowa wciąż wymaga ostrożności.

Najmocniejszym pozytywem jest wzrost sprzedaży w Polsce. Przychody na rynku krajowym wzrosły do 19,2 mln zł z 14,9 mln zł, czyli o około 29%, a udział Polski w sprzedaży grupy zwiększył się z 32,8% do 38,2%. To ważne, bo większy udział rynku krajowego może częściowo ograniczać zależność od trudniejszych rynków zagranicznych.

To pokazuje, że wzrost nie opiera się na jednym produkcie. Szczególnie dobrze wygląda segment immunologii, który rośnie najszybciej. Z punktu widzenia inwestora to korzystne, bo większe rozproszenie źródeł sprzedaży zwykle zmniejsza ryzyko biznesowe.

Jednocześnie raport pokazuje wyraźne napięcia po stronie płynności i zadłużenia. Na poziomie grupy środki pieniężne wzrosły do 6,3 mln zł z 4,7 mln zł na koniec 2025 roku, ale stało się to głównie dzięki finansowaniu zewnętrznemu. Przepływy z działalności finansowej wyniosły 6,0 mln zł, a spółka wykazała 4,984 mln zł zobowiązań z tytułu wyemitowanych obligacji. Obligacje zostały objęte przez największego akcjonariusza TOTAL FIZ.

To ważne, bo poprawa gotówki nie wynika z silnej generacji środków przez biznes, lecz z pozyskanego finansowania. Z jednej strony daje to spółce czas na rozwój i wdrożenia, z drugiej zwiększa zależność od finansowania zewnętrznego.

Kluczowym projektem rozwojowym pozostaje Equisse 400i. Spółka podała, że 11 marca 2026 podpisała umowę z Planet Innovation Products Inc. na produkcję kontraktową i dostawy tego analizatora. Według raportu pierwsza faza, czyli przygotowanie urządzeń do badań klinicznych, ma zakończyć się w IV kwartale 2026. To jeden z najważniejszych elementów historii inwestycyjnej spółki, bo zarząd wiąże z tym produktem długofalowy wzrost.

Po stronie ryzyk raport jest wyraźnie ostrożny. Spółka nadal wskazuje na presję kosztową, niekorzystny wpływ kursów walut, wysoką ekspozycję eksportową, koszty dostosowania do regulacji IVDR, a także ryzyka związane z Rosją, Białorusią, Ukrainą i sytuacją na Bliskim Wschodzie. Sprzedaż na rynkach Rosji, Ukrainy i Białorusi odpowiadała łącznie za 18,7% przychodów grupy, w tym sama Rosja za 12,3%. Dodatkowo spółka wprost wskazuje, że brak zgód na eksport analizatorów do Rosji może negatywnie wpływać na przyszłe wyniki.

Istotne jest też zastrzeżenie biegłego rewidenta dotyczące istotnej niepewności związanej z kontynuacją działalności. Audytor nie zakwestionował raportu, ale zwrócił uwagę, że jednostkowe sprawozdanie pokazuje stratę przewyższającą określone poziomy kapitałów, co może budzić poważne wątpliwości co do zdolności spółki do dalszego działania. Zarząd podtrzymuje założenie kontynuacji działalności i ocenia ryzyko zaprzestania działalności jako niskie, ale sam fakt takiego wskazania jest dla inwestora bardzo ważny.

W akcjonariacie nie było większych zmian: TOTAL FIZ nadal posiada 19,0% akcji i głosów. W organach spółki w I półroczu 2026 nie było zmian. W raporcie nie ma informacji o nowej dywidendzie dla akcjonariuszy PZ Cormay.

Co to oznacza dla inwestora? Raport można ocenić jako mieszany. Pozytywne są wzrost sprzedaży, poprawa EBITDA, mocniejsza pozycja w Polsce i postęp przy projekcie Equisse 400i. Negatywne pozostają strata netto, słabe przepływy operacyjne, wzrost zadłużenia oraz formalnie wskazana niepewność dotycząca kontynuacji działalności. To raport z elementami poprawy operacyjnej, ale nadal obciążony wysokim ryzykiem finansowym.

Wyjaśnienie prostym językiem: EBITDA to uproszczony wynik pokazujący, jak firma zarabia na podstawowej działalności przed kosztami odsetek, podatków i amortyzacji. Przepływy operacyjne pokazują, czy firma realnie generuje gotówkę z biznesu. IVDR to unijne przepisy dla wyrobów do diagnostyki laboratoryjnej, które zwiększają wymagania i koszty. Istotna niepewność dotycząca kontynuacji działalności oznacza, że audytor widzi czynniki, które mogą utrudnić dalsze funkcjonowanie spółki, choć nie oznacza to automatycznie, że spółka przestanie działać.