Raport okresowy półroczny KOGENERACJA SA za 2025

KOGENERACJA S.A. – Podsumowanie półrocznego raportu finansowego za I półrocze 2025

Grupa Kapitałowa KOGENERACJA S.A. (w składzie: KOGENERACJA S.A. oraz EC Zielona Góra S.A.) opublikowała wyniki za pierwsze półrocze 2025 roku. Poniżej przedstawiamy najważniejsze informacje z raportu, które mogą być istotne dla inwestorów.

Najważniejsze wydarzenia i zmiany w I półroczu 2025:

• Przychody grupy wzrosły nieznacznie (+1%), głównie dzięki wyższej sprzedaży ciepła i energii elektrycznej w KOGENERACJI S.A. (wzrost wolumenu sprzedaży ciepła o 7% i energii elektrycznej o 28%).
• Zysk netto grupy spadł o 11% (do 149,6 mln zł), głównie przez niższy wynik EC Zielona Góra S.A. (spadek zysku netto o 108 mln zł r/r) – przyczyną były niższe ceny sprzedaży energii elektrycznej oraz wyższe koszty gazu.
• KOGENERACJA S.A. (spółka dominująca) zanotowała bardzo wysoki zysk netto – 306,9 mln zł wobec straty 3,1 mln zł rok wcześniej. Wynika to głównie z otrzymanej dywidendy od EC Zielona Góra S.A. (213,2 mln zł) oraz poprawy wyniku operacyjnego.
• Wzrosły koszty paliw (głównie gazu) oraz koszty pracownicze (podwyżki płac).
• Spadły koszty uprawnień do emisji CO₂ (o ponad 114 mln zł r/r), co pozytywnie wpłynęło na wynik.
• Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej spadły o 110 mln zł r/r, głównie przez zmiany w należnościach i zobowiązaniach.
• Wskaźniki płynności pogorszyły się (płynność bieżąca grupy: 1,01 wobec 1,56 rok wcześniej), co oznacza mniejszą poduszkę finansową na pokrycie bieżących zobowiązań.
• Wskaźnik zadłużenia netto do EBITDA jest ujemny (grupa ma nadwyżkę środków pieniężnych nad zadłużeniem).

Inwestycje i projekty rozwojowe

• EC Czechnica 2 – 21 maja 2025 r. przekazano do eksploatacji nowy blok gazowo-parowy w Siechnicach. To kluczowa inwestycja dla przyszłości spółki.
• Podpisano aneks do umowy z wykonawcą (Polimex Mostostal/Polimex Energetyka) zwiększający wynagrodzenie o 157,5 mln zł (spór zakończony ugodą sądową).
• Trwają przygotowania do kolejnych inwestycji w EC Wrocław (projekt kogeneracyjny oparty na silnikach gazowych, moc do 49,9 MWe).

Zmiany organizacyjne i korporacyjne

• Nie było istotnych zmian w zarządzie spółki w I półroczu 2025.
• W Radzie Nadzorczej powołano nowego członka – Krzysztofa Danielczyka (od 4 czerwca 2025).
• W czerwcu 2025 r. Zwyczajne Walne Zgromadzenie zatwierdziło sprawozdania finansowe i pokrycie straty za 2024 r. z kapitałów rezerwowych.

Struktura akcjonariatu (stan na 9 września 2025):

Dywidendy

• KOGENERACJA S.A. nie wypłaciła dywidendy za 2024 r. – strata została pokryta z kapitałów rezerwowych.
• EC Zielona Góra S.A. wypłaciła dywidendę w wysokości 213,2 mln zł (w całości dla KOGENERACJI S.A.) – wypłata nastąpiła 17 czerwca 2025.

Ryzyka i wyzwania

• Wysoka zależność od głównych odbiorców (Fortum, PGE).
• Ryzyko regulacyjne – zmiany w prawie energetycznym, koniec wsparcia dla odbiorców ciepła od 1 lipca 2025 r.
• Wysokie koszty uprawnień do emisji CO₂ i paliw (szczególnie gazu).
• Sezonowość sprzedaży (większe przychody w sezonie grzewczym).
• Trwające postępowania sądowe (m.in. z wykonawcą EC Czechnica 2 – zakończone ugodą, oraz z PPO Siechnice Sp. z o.o. – postępowanie w toku).

Szanse

• Nowe inwestycje w niskoemisyjne źródła energii (gaz, OZE).
• Udział w aukcjach na premię kogeneracyjną (zabezpieczenie przychodów na kolejne 15 lat).
• Stabilna pozycja finansowa i silne wsparcie ze strony PGE.

Podsumowanie dla inwestorów:

Wyniki finansowe KOGENERACJI S.A. za I półrocze 2025 są stabilne, choć zysk grupy spadł przez słabszy wynik spółki zależnej EC Zielona Góra S.A. Spółka kontynuuje duże inwestycje w nowoczesne, niskoemisyjne źródła energii, co jest zgodne z trendami rynkowymi i regulacyjnymi. W najbliższych kwartałach kluczowe będą efekty uruchomienia EC Czechnica 2, sytuacja na rynku gazu oraz zmiany w otoczeniu regulacyjnym (koniec wsparcia dla odbiorców ciepła). Spółka nie wypłaciła dywidendy za 2024 r., ale jej sytuacja finansowa pozostaje bezpieczna. Warto obserwować dalsze działania inwestycyjne i decyzje dotyczące strategii rozwoju.

Wyjaśnienia pojęć:

• EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację; pokazuje, ile spółka zarabia na swojej podstawowej działalności przed kosztami finansowymi i podatkami.
• Rynek Mocy – system wsparcia dla elektrowni, które zobowiązują się do utrzymania gotowości do produkcji energii.
• KDT (Kontrakty Długoterminowe) – historyczne umowy na sprzedaż energii, rozwiązane w 2008 r.; spółki otrzymują rekompensaty za tzw. koszty osierocone.
• Cash pooling – wspólne zarządzanie płynnością finansową w grupie kapitałowej.
• Rezerwa na uprawnienia do emisji CO₂ – środki odłożone na zakup praw do emisji dwutlenku węgla.