KOGENERACJA S.A. – Podsumowanie półrocznego raportu finansowego za I półrocze 2025

Grupa Kapitałowa KOGENERACJA S.A. (w składzie: KOGENERACJA S.A. oraz EC Zielona Góra S.A.) opublikowała wyniki za pierwsze półrocze 2025 roku. Poniżej przedstawiamy najważniejsze informacje z raportu, które mogą być istotne dla inwestorów.

I półrocze 2025 I półrocze 2024 Zmiana
Przychody ze sprzedaży (mln zł) 1 326,1 1 312,9 +1%
Zysk netto (mln zł) 149,6 167,4 -11%
Zysk netto na 1 akcję (zł) 10,04 11,24 -11%
EBITDA (mln zł) 296,8 307,2 -3%
Przepływy operacyjne (mln zł) 465,9 576,3 -19%
Kapitał własny (mln zł) 2 487,6 2 338,3 +6%

Najważniejsze wydarzenia i zmiany w I półroczu 2025:

  • Przychody grupy wzrosły nieznacznie (+1%), głównie dzięki wyższej sprzedaży ciepła i energii elektrycznej w KOGENERACJI S.A. (wzrost wolumenu sprzedaży ciepła o 7% i energii elektrycznej o 28%).
  • Zysk netto grupy spadł o 11% (do 149,6 mln zł), głównie przez niższy wynik EC Zielona Góra S.A. (spadek zysku netto o 108 mln zł r/r) – przyczyną były niższe ceny sprzedaży energii elektrycznej oraz wyższe koszty gazu.
  • KOGENERACJA S.A. (spółka dominująca) zanotowała bardzo wysoki zysk netto – 306,9 mln zł wobec straty 3,1 mln zł rok wcześniej. Wynika to głównie z otrzymanej dywidendy od EC Zielona Góra S.A. (213,2 mln zł) oraz poprawy wyniku operacyjnego.
  • Wzrosły koszty paliw (głównie gazu) oraz koszty pracownicze (podwyżki płac).
  • Spadły koszty uprawnień do emisji CO2 (o ponad 114 mln zł r/r), co pozytywnie wpłynęło na wynik.
  • Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej spadły o 110 mln zł r/r, głównie przez zmiany w należnościach i zobowiązaniach.
  • Wskaźniki płynności pogorszyły się (płynność bieżąca grupy: 1,01 wobec 1,56 rok wcześniej), co oznacza mniejszą poduszkę finansową na pokrycie bieżących zobowiązań.
  • Wskaźnik zadłużenia netto do EBITDA jest ujemny (grupa ma nadwyżkę środków pieniężnych nad zadłużeniem).

Inwestycje i projekty rozwojowe

  • EC Czechnica 2 – 21 maja 2025 r. przekazano do eksploatacji nowy blok gazowo-parowy w Siechnicach. To kluczowa inwestycja dla przyszłości spółki.
  • Podpisano aneks do umowy z wykonawcą (Polimex Mostostal/Polimex Energetyka) zwiększający wynagrodzenie o 157,5 mln zł (spór zakończony ugodą sądową).
  • Trwają przygotowania do kolejnych inwestycji w EC Wrocław (projekt kogeneracyjny oparty na silnikach gazowych, moc do 49,9 MWe).

Zmiany organizacyjne i korporacyjne

  • Nie było istotnych zmian w zarządzie spółki w I półroczu 2025.
  • W Radzie Nadzorczej powołano nowego członka – Krzysztofa Danielczyka (od 4 czerwca 2025).
  • W czerwcu 2025 r. Zwyczajne Walne Zgromadzenie zatwierdziło sprawozdania finansowe i pokrycie straty za 2024 r. z kapitałów rezerwowych.

Struktura akcjonariatu (stan na 9 września 2025):

Akcjonariusz Liczba akcji Udział %
PGE Energia Ciepła S.A. 8 652 173 58,07%
OFE PZU "Złota Jesień" 1 195 792 8,03%
Allianz Polska OFE 754 000 5,06%
Nationale Nederlanden OFE 746 000 5,01%
Pozostali 3 552 035 23,83%

Dywidendy

  • KOGENERACJA S.A. nie wypłaciła dywidendy za 2024 r. – strata została pokryta z kapitałów rezerwowych.
  • EC Zielona Góra S.A. wypłaciła dywidendę w wysokości 213,2 mln zł (w całości dla KOGENERACJI S.A.) – wypłata nastąpiła 17 czerwca 2025.

Ryzyka i wyzwania

  • Wysoka zależność od głównych odbiorców (Fortum, PGE).
  • Ryzyko regulacyjne – zmiany w prawie energetycznym, koniec wsparcia dla odbiorców ciepła od 1 lipca 2025 r.
  • Wysokie koszty uprawnień do emisji CO2 i paliw (szczególnie gazu).
  • Sezonowość sprzedaży (większe przychody w sezonie grzewczym).
  • Trwające postępowania sądowe (m.in. z wykonawcą EC Czechnica 2 – zakończone ugodą, oraz z PPO Siechnice Sp. z o.o. – postępowanie w toku).

Szanse

  • Nowe inwestycje w niskoemisyjne źródła energii (gaz, OZE).
  • Udział w aukcjach na premię kogeneracyjną (zabezpieczenie przychodów na kolejne 15 lat).
  • Stabilna pozycja finansowa i silne wsparcie ze strony PGE.

Publikacja raportu półrocznego: 8 września 2025

Przekazanie do eksploatacji EC Czechnica 2: 21 maja 2025

Zatwierdzenie ugody sądowej z wykonawcą EC Czechnica 2: 31 lipca 2025

Podpisanie aneksu do umowy z wykonawcą (Polimex): 19 sierpnia 2025

Wypłata dywidendy przez EC Zielona Góra S.A.: 17 czerwca 2025

Zwyczajne Walne Zgromadzenie KOGENERACJI S.A.: 4 czerwca 2025

Nadzwyczajne Walne Zgromadzenie KOGENERACJI S.A.: 19 września 2025 (planowane)

Zakończenie wsparcia dla odbiorców ciepła: 30 czerwca 2025

Decyzja URE o cofnięciu koncesji na dystrybucję energii elektrycznej: 28 maja 2025 (skuteczna od 31 maja 2025)

Podpisanie umowy dzierżawy majątku dystrybucyjnego: 10 kwietnia 2025

Rozpoczęcie ruchu próbnego bloku gazowo-parowego EC Czechnica 2: 24 marca 2025

Decyzja URE o korekcie kosztów osieroconych za 2024 r.: 30 lipca 2025

Podsumowanie dla inwestorów:

Wyniki finansowe KOGENERACJI S.A. za I półrocze 2025 są stabilne, choć zysk grupy spadł przez słabszy wynik spółki zależnej EC Zielona Góra S.A. Spółka kontynuuje duże inwestycje w nowoczesne, niskoemisyjne źródła energii, co jest zgodne z trendami rynkowymi i regulacyjnymi. W najbliższych kwartałach kluczowe będą efekty uruchomienia EC Czechnica 2, sytuacja na rynku gazu oraz zmiany w otoczeniu regulacyjnym (koniec wsparcia dla odbiorców ciepła). Spółka nie wypłaciła dywidendy za 2024 r., ale jej sytuacja finansowa pozostaje bezpieczna. Warto obserwować dalsze działania inwestycyjne i decyzje dotyczące strategii rozwoju.

Wyjaśnienia pojęć:

  • EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację; pokazuje, ile spółka zarabia na swojej podstawowej działalności przed kosztami finansowymi i podatkami.
  • Rynek Mocy – system wsparcia dla elektrowni, które zobowiązują się do utrzymania gotowości do produkcji energii.
  • KDT (Kontrakty Długoterminowe) – historyczne umowy na sprzedaż energii, rozwiązane w 2008 r.; spółki otrzymują rekompensaty za tzw. koszty osierocone.
  • Cash pooling – wspólne zarządzanie płynnością finansową w grupie kapitałowej.
  • Rezerwa na uprawnienia do emisji CO2 – środki odłożone na zakup praw do emisji dwutlenku węgla.