Raport roczny Mostostal Warszawa za 2025 rok

Mostostal Warszawa zakończył 2025 rok wyraźnie słabiej niż rok wcześniej. Przychody spadły do 988,9 mln zł z 1.294,5 mln zł, a spółka pokazała stratę netto 104,5 mln zł wobec straty 21,4 mln zł rok wcześniej. Najważniejszy problem to pogorszenie rentowności kontraktów, utworzenie dużych rezerw oraz napięta sytuacja płynnościowa i kapitałowa.

W praktyce oznacza to, że firma ma nadal gotówkę, ale jej wyniki i bilans mocno się pogorszyły. Szczególnie niepokojące jest przejście kapitału własnego na poziom ujemny oraz fakt, że bieżące zobowiązania są wyższe niż aktywa obrotowe.

Najmocniej na wynik wpłynęły problemy na kontraktach budowlanych. Spółka wskazała m.in. rezerwę 49,4 mln zł na kary umowne po odstąpieniu od umowy dotyczącej projektu Porąbka-Żar, a także straty na wybranych projektach wynikające z przekroczenia kosztów i wydłużenia realizacji. Dodatkowo spółka przyjęła bardziej ostrożne podejście do kwot, które może odzyskać od zamawiających, co obniżyło przychody i wynik.

Mimo słabego wyniku, przepływy z działalności operacyjnej były dodatnie i wyniosły 91,5 mln zł, wobec -2,2 mln zł rok wcześniej. To częściowo poprawia obraz krótkoterminowy, ale nie zmienia faktu, że skala potrzeb finansowych jest bardzo duża.

To pokazuje, że spółka ma problem z bezpiecznym finansowaniem działalności z własnych zasobów. Zarząd wprost napisał o istotnej niepewności co do kontynuacji działalności, co jest jedną z najważniejszych informacji dla inwestorów.

Najbardziej istotny fragment raportu dotyczy finansowania. Zarząd szacuje, że w III kwartale 2026 spółka może potrzebować dodatkowo od 425 mln zł do 570 mln zł. Te środki miałyby pokryć bieżące projekty, skutki rozwiązania kontraktu Porąbka-Żar oraz koszty ogólne i finansowe. Spółka liczy na nowe finansowanie, możliwe podwyższenie kapitału i dalsze działania korporacyjne.

Ważne jest też to, że wsparcie głównego akcjonariusza nie jest bezwarunkowe. Acciona udzieliła wcześniej finansowania, a po dniu bilansowym dała krótkoterminową pożyczkę 108,9 mln zł, ale jednocześnie zaznaczyła, że nie deklaruje automatycznego dalszego finansowania po 23 maja 2026. To zwiększa niepewność.

Spółka nie wypłaci dywidendy. Zarząd zaproponował, aby stratę netto za 2025 rok w wysokości 104,5 mln zł pokryć z przyszłych zysków. Dla akcjonariuszy oznacza to brak bieżącego zwrotu gotówki i koncentrację na ratowaniu płynności oraz bilansu.

W strukturze sprzedaży najmocniejszy był segment infrastrukturalny, ale to segment Przemysł i energetyka wygenerował bardzo dużą stratę. Portfel zamówień na koniec roku wynosił 2,03 mld zł, czyli spółka ma pracę na kolejne okresy, jednak sama skala portfela nie gwarantuje poprawy, jeśli kontrakty będą nierentowne lub obciążone sporami.

W praktyce oznacza to, że część działalności nadal zarabia, ale słabe projekty i koszty pozostałe są na tyle duże, że obciążają cały wynik spółki.

Po dniu bilansowym pojawiło się kilka bardzo ważnych zdarzeń. Spółka poinformowała m.in. o egzekucji gwarancji związanych z projektem Porąbka-Żar na około 108,9 mln zł, złożeniu pozwu wobec GDDKiA o 487 mln zł, odstąpieniu od kontraktu S19 Domaradz–Iskrzynia oraz wszczęciu arbitrażu przeciwko GE Hydro France na 35 mln USD. To pokazuje, że sytuacja operacyjna i prawna pozostaje bardzo napięta.

W akcjonariacie na koniec 2025 roku dominowała Acciona Construcción S.A. z udziałem 62,13%. Po dniu bilansowym spółka poinformowała o przeniesieniu tych akcji do Acciona Construcción Polonia S.L. w ramach podziału przez wydzielenie. To zmiana właściciela bezpośredniego, ale nadal w ramach tej samej grupy.

W zarządzie po dniu bilansowym doszło do zmiany: 28 stycznia 2026 rezygnację złożył Jacek Szymanek. Sama zmiana personalna jest mniej ważna niż sytuacja finansowa, ale pokazuje, że spółka działa w okresie podwyższonej presji.

Ocena dla inwestora: raport jest wyraźnie negatywny. Największe ryzyka to ujemny kapitał własny, potrzeba dużego dokapitalizowania, niepewność co do dalszego finansowania oraz skutki sporów i problematycznych kontraktów. Pozytywem są dodatnie przepływy operacyjne, wysoka gotówka na koniec roku i istniejący portfel zamówień, ale obecnie nie równoważą one skali zagrożeń.

Wyjaśnienie prostym językiem: ujemny kapitał własny oznacza, że po odjęciu zobowiązań od majątku spółka jest „pod kreską”. Istotna niepewność co do kontynuacji działalności oznacza, że audytor i zarząd widzą realne ryzyko, iż bez dodatkowego finansowania firma może mieć problem z dalszym normalnym działaniem. Aktywa z tytułu realizacji kontraktów budowlanych to głównie przychody rozpoznane księgowo przed wystawieniem faktury lub przed otrzymaniem pieniędzy.