Skonsolidowany raport półroczny PJP MAKRUM S.A.

Grupa PJP Makrum opublikowała raport półroczny za H1 2026. Najważniejszy wniosek jest taki, że skala działalności pozostała duża, ale wyniki wyraźnie się pogorszyły. Przychody spadły do 209,1 mln zł z 218,2 mln zł rok wcześniej, a wynik netto przeszedł z zysku 2,7 mln zł do straty 1,9 mln zł. Jednocześnie spółka wskazuje, że część słabszego obrazu wynika z harmonogramu projektów, zwłaszcza w deweloperce i budownictwie, gdzie przychody są ujmowane dopiero na określonym etapie realizacji lub sprzedaży.

W praktyce oznacza to, że grupa nadal sprzedaje dużo, ale zarabia znacznie mniej niż rok temu. Największym problemem był wzrost kosztów sprzedaży i administracji oraz słabszy wynik w budownictwie. Dla inwestora to sygnał, że sama wielkość przychodów nie wystarcza, jeśli marża i kontrola kosztów się pogarszają.

Największy spadek sprzedaży pojawił się w segmencie budownictwa, gdzie przychody obniżyły się do 70,2 mln zł z 93,6 mln zł, czyli o 25,0%. Segment przemysłowy urósł do 129,1 mln zł z 124,6 mln zł, czyli o 3,6%. Nowy segment deweloperski dołożył 9,8 mln zł sprzedaży, ale zarząd podkreśla, że większa część efektu ma być widoczna dopiero w drugim półroczu, po przekazaniach lokali.

To pokazuje, że grupa jest dziś bardziej zależna od terminów realizacji kontraktów i momentu rozpoznania sprzedaży mieszkań. Jeśli zapowiadane przekazania lokali i realizacja portfela zamówień faktycznie przyspieszą w drugim półroczu, wyniki mogą się poprawić. Jeśli nie, słabsza rentowność może się utrzymać dłużej.

W samym przemyśle obraz jest mieszany. Najlepiej wyglądały systemy przeładunkowe ze wzrostem sprzedaży o 6,4% do 86,6 mln zł oraz systemy parkingowe, które wzrosły o 26,0% do 16,1 mln zł. Z kolei bardzo mocno spadła sprzedaż maszyn MAKRUM – o 64,5% do 3,0 mln zł. To ważne, bo pokazuje, że część biznesu rozwija się dobrze, ale jedna z linii produktowych wyraźnie ciąży wynikom.

Bilans pokazuje wzrost skali aktywów do 645,7 mln zł z 608,3 mln zł na koniec 2025 roku. Szczególnie mocno wzrosły zapasy do 234,3 mln zł z 194,9 mln zł oraz zobowiązania z tytułu umów do 60,1 mln zł z 26,2 mln zł. Jednocześnie gotówka spadła do 7,9 mln zł z 11,8 mln zł.

W praktyce oznacza to większe zaangażowanie kapitału w projekty i wyraźnie większe obciążenie krótkoterminowymi zobowiązaniami. To nie musi oznaczać problemu, jeśli projekty zostaną sprawnie rozliczone, ale podnosi wrażliwość grupy na opóźnienia sprzedaży, płatności klientów i dostępność finansowania.

Najbardziej ryzykowny element raportu dotyczy finansowania. Na dzień 30 czerwca 2026 grupa nie spełniała części wskaźników finansowych wymaganych przez umowy z mBankiem, Erste Bank Polska i Pekao. Łączna wartość zadłużenia objętego naruszeniem wyniosła 95,8 mln zł. Banki do dnia zatwierdzenia raportu nie postawiły finansowania w stan natychmiastowej wymagalności, ale sama informacja jest istotna, bo pokazuje napięcie po stronie płynności i zadłużenia.

Dodatkowo wskaźnik długu do EBITDA wzrósł do 43,56 z 9,80 na koniec 2025 roku. Spółka zaznacza, że ten wskaźnik liczony jest na bazie półrocza, więc jest częściowo zniekształcony, ale i tak pokazuje wyraźne osłabienie relacji między zadłużeniem a zdolnością do generowania wyniku operacyjnego.

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej były ujemne i wyniosły -11,9 mln zł wobec -0,6 mln zł rok wcześniej. Głównym obciążeniem był wzrost zapasów i należności. Z drugiej strony działalność finansowa przyniosła 12,0 mln zł dodatnich przepływów, co pokazuje, że grupa podtrzymuje płynność głównie dzięki finansowaniu zewnętrznemu.

Po stronie pozytywów zarząd podtrzymuje oczekiwanie poprawy w drugim półroczu. Spółka wskazuje na rozpoznanie przychodów z mieszkań po uzyskaniu pozwoleń i przeniesieniu własności, a także na portfel zamówień w budownictwie. Na dzień publikacji raportu wartość pozostała do realizacji w samym segmencie budownictwa wynosiła 367,9 mln zł. To daje podstawę do oczekiwania odbicia, ale będzie ono zależało od terminowej realizacji projektów.

W akcjonariacie dominującą pozycję utrzymuje Grupa Kapitałowa Immobile S.A. wraz z podmiotami zależnymi, posiadając 76,6% akcji i głosów. W okresie po poprzednim raporcie udział ten jeszcze wzrósł wskutek nabycia dodatkowych akcji. Dla inwestorów mniejszościowych oznacza to bardzo silną kontrolę jednego akcjonariusza nad spółką.

Raport zawiera też bieżącą informację o dywidendzie dla akcjonariuszy PJP Makrum S.A. Zwyczajne Walne Zgromadzenie zdecydowało o wypłacie 0,61 zł na akcję z zysku za 2025 rok. Łączna kwota dywidendy to 3,65 mln zł. Wypłata ma nastąpić w dwóch ratach: 25 września 2026 i 23 października 2026. To pozytywny sygnał dla akcjonariuszy, ale warto pamiętać, że odbywa się on przy jednoczesnym pogorszeniu wyników i napięciu po stronie finansowania.

Podsumowując: raport jest mieszany z przewagą negatywnych elementów. Po stronie plusów są dywidenda, wzrost w części przemysłowej, nowy segment deweloperski i duży portfel zamówień. Po stronie minusów są strata netto, słabsza rentowność, ujemne przepływy operacyjne, spadek gotówki i naruszenie warunków części umów kredytowych. Najbliższe miesiące będą ważne przede wszystkim dla potwierdzenia, czy zapowiadana poprawa w drugim półroczu rzeczywiście nastąpi.

Wyjaśnienie prostym językiem: EBITDA to uproszczony wynik pokazujący, ile firma zarabia na podstawowej działalności przed kosztami finansowania i amortyzacją. Naruszenie warunków umów kredytowych oznacza, że spółka nie spełniła części wskaźników zapisanych w umowach z bankami; nie oznacza to automatycznie problemu natychmiast, ale zwiększa ryzyko rozmów z bankami i ewentualnych zmian warunków finansowania. Zobowiązania z tytułu umów to głównie zaliczki i rozliczenia związane z realizowanymi kontraktami, czyli pieniądze otrzymane lub należne w związku z projektami, które nie są jeszcze w pełni zakończone.