Raport roczny POLIMEX-MOSTOSTAL za 2025

Polimex Mostostal zakończył 2025 rok wyraźną poprawą wyników. Spółka przeszła z dużej straty rok wcześniej do zysku netto na poziomie 79,5 mln zł. Jednocześnie przychody mocno wzrosły do 1,39 mld zł, co pokazuje większą skalę realizowanych projektów.

W praktyce oznacza to, że spółka odbudowała rentowność po bardzo słabym 2024 roku. Dla inwestorów to sygnał poprawy bieżącej kondycji, ale trzeba pamiętać, że część ryzyk z dużych kontraktów nadal pozostaje otwarta.

Bilans także wygląda mocniej niż rok wcześniej. Środki pieniężne wzrosły do 501,7 mln zł z 283,1 mln zł, a przepływy z działalności operacyjnej były dodatnie i wyniosły 244,0 mln zł. To ważne, bo pokazuje, że poprawa nie jest tylko „na papierze”, ale przełożyła się też na gotówkę.

To oznacza większą skalę działalności i lepszą poduszkę płynnościową, ale też wzrost zobowiązań związanych z realizacją kontraktów. W budownictwie i energetyce to normalne przy dużym portfelu zamówień, jednak inwestor powinien patrzeć, czy spółka utrzyma dodatnie przepływy także w kolejnych okresach.

Największym wsparciem dla wyników był wzrost skali projektów w segmencie energetycznym. Spółka wskazuje, że portfel zamówień wynosi około 5,85 mld zł, z czego 5,44 mld zł przypada na energetykę, a 0,41 mld zł na segment nafta, gaz i chemia. To daje dobrą widoczność przychodów na kolejne lata i pokazuje, że firma ma czym pracować.

Wśród najważniejszych realizowanych projektów spółka wymienia m.in. Elektrociepłownię Czechnica, blok gazowo-parowy w Rybniku, pakiet K-003 Nowa Chemia w Płocku, przyłącze Baltica-2 oraz tłocznię oleju w Kętrzynie. Po dniu bilansowym doszły też nowe duże umowy, w tym projekty CCGT Gdańsk, OCGT Gryfino i OCGT Rybnik. To zwiększa potencjał wzrostu, ale jednocześnie oznacza wysoką zależność od terminowej i rentownej realizacji kilku bardzo dużych kontraktów.

Najbardziej problematycznym tematem pozostaje projekt Puławy. Spółka wcześniej odstąpiła od kontraktu z winy zamawiającego, ale spór trwa. Zamawiający dochodzi od konsorcjum 489,3 mln zł, a wykonawca złożył własny pozew o zapłatę 218,8 mln zł. Dodatkowo są jeszcze spory z podwykonawcami. To nadal jedno z głównych ryzyk dla inwestorów, bo wynik tych postępowań może mieć istotny wpływ na przyszłe wyniki i przepływy pieniężne.

Drugim ważnym obszarem ryzyka jest kontrakt Czechnica. Co prawda podpisano aneks zwiększający wynagrodzenie wykonawcy o 157,5 mln zł, ale po przeglądzie budżetu spółka wskazała, że marża projektu w samej Polimex Mostostal S.A. ukształtowała się na poziomie minus 205,7 mln zł. To pokazuje, że nawet przy dużych kontraktach wzrost przychodów nie zawsze oznacza wysoką rentowność.

Po stronie finansowania sytuacja wygląda stabilniej niż wcześniej. Zadłużenie z tytułu obligacji spadło do 30,6 mln zł z 51,8 mln zł, a część obligacji była zamieniana na akcje. Kapitał podstawowy wzrósł do 504,7 mln zł. To zmniejsza presję zadłużeniową, ale jednocześnie oznacza rozwodnienie udziałów dotychczasowych akcjonariuszy.

Spółka nie wypłaciła dywidendy za 2025 rok i wprost wskazała, że nie przewiduje wypłaty dywidendy w 2026 roku za rok obrotowy 2025. Dla inwestorów nastawionych na regularne wypłaty to informacja neutralna do lekko negatywnej, ale z punktu widzenia bezpieczeństwa finansowego zatrzymanie gotówki w firmie można uznać za rozsądne.

W zarządzie zaszła istotna zmiana: 11 marca 2025 prezesem został Jakub Stypuła, a od 1 kwietnia 2025 funkcję wiceprezesa ds. operacyjnych objął Mirosław Sołtysiak. Zmiany w radzie nadzorczej w 2025 roku nie wystąpiły.

Spółka podkreśla też ryzyka zewnętrzne: wpływ wojny w Ukrainie, napięć na Bliskim Wschodzie, wzrostu kosztów materiałów, problemów kadrowych i zmian regulacyjnych. Jednocześnie zarząd ocenia, że na dzień podpisania sprawozdania nie ma zagrożenia dla kontynuacji działalności. To ważne, bo mimo sporów i ryzyk firma formalnie uznaje swoją sytuację płynnościową za zabezpieczoną.

Ogólny obraz raportu jest umiarkowanie pozytywny: wyniki i gotówka wyraźnie się poprawiły, portfel zamówień jest duży, a po dniu bilansowym doszły nowe kontrakty. Z drugiej strony inwestor powinien uważnie śledzić rentowność największych projektów oraz rozwój sporów, szczególnie wokół kontraktu Puławy i trudniejszych kontraktów energetycznych.

Wyjaśnienie prostym językiem: portfel zamówień to wartość podpisanych lub praktycznie wygranych kontraktów, które mają dać spółce przychody w przyszłości. EBITDA to uproszczony wynik operacyjny przed amortyzacją — pomaga ocenić, czy podstawowy biznes zarabia. Wycena kontraktów oznacza szacunek, ile spółka już zarobiła lub straciła na danym projekcie, nawet jeśli projekt jeszcze się nie zakończył. Konwersja obligacji na akcje oznacza zamianę długu na akcje, czyli mniej długu, ale więcej akcji w obrocie.