Korekta skonsolidowanego raportu za I kwartał 2026

VOXEL opublikował korektę raportu kwartalnego za I kwartał 2026. Najważniejsza zmiana dotyczy ujęcia należności związanej z podatkiem u źródła od historycznych dywidend wypłaconych akcjonariuszowi dominującemu. Spółka uznała, że aktywo w wysokości 7 050,2 tys. zł powinno zostać objęte odpisem już w 2024 roku, ponieważ odzyskanie tych środków może potrwać wiele lat i nie ma pewności co do wyniku postępowań. To oznacza obniżenie aktywów i kapitału własnego, ale bez wpływu na wynik netto za Q1 2026.

W praktyce oznacza to, że mimo niemal płaskich przychodów grupa wyraźnie poprawiła rentowność. To dobry sygnał, bo pokazuje lepszą kontrolę kosztów i korzystniejszą strukturę sprzedaży.

Na poziomie operacyjnym wyniki były mocne. Grupa wykonała w segmencie diagnostyki prawie 135 tys. badań wobec ponad 120 tys. rok wcześniej, a liczba kluczowych badań wzrosła o 11% r/r. Sam Voxel zwiększył liczbę kluczowych badań o 7% r/r, a przychody z nich o 11% r/r. Dodatkowo rosły nowe spółki w grupie, czyli Pro-Scan i Supramed, a segment terapii poprawił przychody o 12% r/r.

Warto jednak zauważyć, że wzrost przychodów całej grupy został ograniczony przez słabszą sprzedaż w Alteris. Ta spółka miała rok temu bardzo wysoką bazę, bo realizowała dużą sprzedaż sprzętu medycznego do instytucji finansujących. W efekcie przychody Alteris spadły o 38% r/r, choć jednocześnie poprawiła się jego marża. To oznacza, że grupa zarabiała więcej mimo niższej sprzedaży w tej części biznesu.

To pokazuje, że skala działalności rośnie, ale jednocześnie rosną należności, czyli kwoty oczekiwane od kontrahentów i NFZ. Część tego wzrostu wynika z późniejszego rozliczania nadwykonań przez NFZ, więc nie musi to oznaczać pogorszenia jakości sprzedaży, ale inwestorzy powinni to obserwować.

Najważniejsze ryzyko na kolejne kwartały to zmiana zasad finansowania badań TK i MR przez NFZ od 1 kwietnia 2026. Badania wykonane ponad limity będą finansowane tylko w 50%, z wyjątkiem części pacjentów. Spółka zapowiada dostosowanie działalności: większy nacisk na badania komercyjne i prywatne, ograniczanie mniej opłacalnych nadwykonań oraz dalszą optymalizację kosztów. To może ograniczyć tempo wzrostu w diagnostyce, choć zarząd podkreśla, że celem na 2026 rok jest stabilizacja liczby badań.

Po stronie inwestycji grupa nadal rozwija działalność. W Q1 nakłady na rzeczowe aktywa trwałe wyniosły 29,3 mln zł, głównie na zakup budynku w Krakowie i budowę cyklotronu. Zarząd wskazuje też na rosnący backlog w Alteris i Radpoint, co może wspierać sprzedaż w kolejnych kwartałach. Dodatkowo po dniu bilansowym, 30 kwietnia 2026, uzgodniono plan połączenia Voxel z Pro-Scan i Supramed, co ma uprościć strukturę i obniżyć koszty.

Podsumowując: sama korekta raportu jest negatywna jakościowo, bo pokazuje wcześniejsze zbyt optymistyczne ujęcie aktywa podatkowego i obniża kapitał własny o 7,05 mln zł. Jednocześnie bieżące wyniki operacyjne za Q1 2026 są wyraźnie lepsze niż rok temu. Dla inwestora oznacza to mieszany obraz: mocny biznes operacyjny, ale też ryzyko regulacyjne i podatkowe, które warto dalej śledzić.

Wyjaśnienie prostym językiem: podatek u źródła to podatek pobierany przy wypłacie pieniędzy za granicę, np. dywidendy. Odpis aktualizujący oznacza, że spółka uznała, iż odzyskanie tej należności jest niepewne, więc obniżyła jej wartość w księgach. EBITDA to uproszczona miara pokazująca, ile firma zarabia na podstawowej działalności przed kosztami finansowania i amortyzacją. Nadwykonania to świadczenia wykonane ponad podstawowy limit kontraktu z NFZ.