KGHM – skonsolidowany raport półroczny PSr

KGHM opublikował skonsolidowany raport półroczny za H1 2026. Najważniejszy wniosek jest prosty: spółka pokazała bardzo mocną poprawę wyników rok do roku. Pomogły przede wszystkim wyższe ceny miedzi i srebra, lepsze wyniki operacyjne oraz dodatni wpływ udziału w Sierra Gorda. Jednocześnie raport pokazuje też, że biznes nadal jest mocno zależny od cen metali, kursów walut i sytuacji geopolitycznej.

W praktyce oznacza to, że KGHM nie tylko sprzedał więcej wartościowo, ale też dużo skuteczniej zamieniał sprzedaż na zysk. Skala poprawy jest bardzo duża i dla inwestorów to wyraźnie dobry sygnał, choć część tego efektu wynika z wyjątkowo korzystnego otoczenia cenowego na rynku metali.

Na poziomie bilansu również widać poprawę. Kapitał własny wzrósł do 39 814 mln PLN z 32 898 mln PLN na koniec 2025 r., a aktywa razem zwiększyły się do 65 862 mln PLN. Jednocześnie spółka utrzymała bezpieczny poziom zadłużenia: wskaźnik dług netto / skorygowana EBITDA spadł do 0,42 z 0,76. To sugeruje, że mimo dużych inwestycji i wypłaty dywidendy sytuacja finansowa pozostaje stabilna.

To oznacza, że spółka weszła w drugą połowę roku z mocniejszą poduszką finansową i mniejszym relatywnym zadłużeniem. Dla akcjonariuszy to ważne, bo zwiększa odporność firmy na gorsze ceny metali lub przejściowe problemy operacyjne.

W samym biznesie operacyjnym najmocniej pomogły warunki rynkowe. Średnia cena miedzi w H1 2026 wzrosła do 13 083 USD/t z 9 431 USD/t rok wcześniej, a srebra do 78,83 USD/uncję z 32,76 USD/uncję. To przełożyło się na skok przychodów i zysków. Spółka podkreśla jednak, że nadal pozostaje narażona na wahania cen metali, kursu USD/PLN, cen energii oraz skutki napięć geopolitycznych.

W segmencie krajowym KGHM pokazał bardzo mocne wyniki. Przychody jednostkowe wzrosły do 21 927 mln PLN, a zysk netto do 5 493 mln PLN z zaledwie 113 mln PLN rok wcześniej. Produkcja miedzi elektrolitycznej wzrosła do 291,5 tys. ton, a produkcja srebra do 696,7 t. Jednocześnie koszty były pod presją, zwłaszcza przez wyższy podatek od wydobycia niektórych kopalin i koszty pracy, ale zostały one z nawiązką przykryte przez wzrost cen metali.

Segment zagraniczny KGHM INTERNATIONAL LTD. miał słabszą produkcję. Produkcja miedzi płatnej spadła do 19,3 tys. ton z 29,2 tys. ton rok wcześniej, głównie przez gorsze parametry rudy w kopalni Robinson. Mimo tego wynik netto segmentu wzrósł do 2 097 mln PLN, głównie dzięki poprawie wyceny pożyczek i lepszemu otoczeniu cenowemu. To pokazuje, że wynik księgowy był mocny, ale operacyjnie ten segment nie wyglądał już tak dobrze jak część krajowa.

Ważnym wsparciem dla grupy była Sierra Gorda. Udział KGHM w wyniku wspólnego przedsięwzięcia wyniósł 580 mln PLN, a dodatkowo spółka rozpoznała 605 mln PLN zysku z odwrócenia utraty wartości pożyczek udzielonych temu projektowi. To istotnie podbiło wynik całej grupy. Jednocześnie sama produkcja Sierra Gorda była nieco niższa rok do roku, więc warto pamiętać, że część poprawy wyniku pochodzi z wyceny i księgowego przeszacowania, a nie tylko z bieżącej produkcji.

Raport zawiera też ważną informację dla akcjonariuszy o dywidendzie. Zwyczajne Walne Zgromadzenie z 9 czerwca 2026 r. zdecydowało o wypłacie 1,50 PLN na akcję, czyli łącznie 300 mln PLN. To oznacza powrót do wypłaty gotówki dla akcjonariuszy po roku, w którym cały zysk za 2024 r. został zatrzymany w spółce. Sama kwota nie jest wysoka względem skali zysku, więc można to odczytywać jako podejście ostrożne: spółka dzieli się zyskiem, ale jednocześnie zostawia większość środków na inwestycje i bezpieczeństwo finansowe.

Po stronie inwestycji i strategii raport też jest istotny. KGHM podał, że 3 lipca 2026 r. rada nadzorcza zatwierdziła Strategię Grupy KGHM 2055+. Jej główny cel to długoterminowe, rentowne wydobycie i rozwój krajowej bazy zasobowej. Spółka podtrzymuje plany produkcji sięgające 2055 r., rozwija projekty udostępniania złoża, nowe szyby, infrastrukturę kopalnianą i energetyczną. Dla inwestorów to ważne, bo pokazuje długi horyzont działania i nacisk na utrzymanie produkcji w Polsce.

W raporcie podano też, że 30 czerwca 2026 r. wspólnie z South32 podjęto decyzję inwestycyjną dotyczącą budowy czwartej linii mielenia w Sierra Gorda. Jednocześnie zarząd zaznacza, że projekt jest jeszcze na etapie przygotowawczym, bez pełnego domknięcia umów z wykonawcami i finansowania. To oznacza szansę na wzrost skali projektu w przyszłości, ale też pewną niepewność wykonawczą.

Po stronie ryzyk spółka wymienia przede wszystkim: wojnę w Ukrainie, globalne napięcia handlowe, konflikt na Bliskim Wschodzie, zmienność cen ropy, energii, miedzi i srebra oraz kursów walut. KGHM podkreśla jednak, że na moment publikacji raportu nie widzi zagrożenia dla kontynuacji działalności i nie stwierdził przesłanek utraty wartości aktywów. To ważne, bo przy tak dużej skali działalności surowcowej nawet niewielkie zmiany otoczenia mogą mocno wpływać na wyniki.

Na plus należy też zaliczyć opinię biegłego rewidenta. W raporcie z przeglądu wskazano, że nic nie zwróciło uwagi audytora, co kazałoby sądzić, że półroczne skrócone skonsolidowane sprawozdanie finansowe zostało sporządzone nieprawidłowo. To nie jest „pełne badanie”, ale dla inwestorów jest to potwierdzenie, że raport nie zawiera sygnałów alarmowych ze strony audytora.

Wykres pokazuje, że wzrost przychodów był bardzo mocny, ale jeszcze mocniej wzrósł zysk netto. W praktyce oznacza to poprawę rentowności, a nie tylko większą sprzedaż.

Podsumowując: raport za H1 2026 jest dla akcjonariuszy wyraźnie pozytywny. KGHM pokazał bardzo mocny wzrost przychodów i zysków, poprawę bilansu, niższy relatywny dług oraz powrót do dywidendy. Trzeba jednak pamiętać, że część tej poprawy wynika z wyjątkowo dobrego otoczenia cenowego i dodatnich przeszacowań związanych z Sierra Gorda. Najważniejsze pytanie na kolejne kwartały brzmi więc nie tylko „jak dobre są obecne wyniki”, ale też „na ile trwałe okażą się ceny metali i obecna rentowność”.

Wyjaśnienie trudniejszych pojęć: EBITDA to uproszczony zysk z działalności operacyjnej przed amortyzacją i kosztami finansowania; pomaga ocenić, ile firma zarabia na podstawowym biznesie. Odwrócenie utraty wartości oznacza księgowe podniesienie wcześniej obniżonej wyceny aktywa, bo jego perspektywy się poprawiły. Wspólne przedsięwzięcie to projekt prowadzony razem z partnerem, gdzie wynik jest dzielony według udziałów. C1 to gotówkowy koszt produkcji miedzi, pokazujący ile kosztuje wydobycie i przygotowanie metalu do sprzedaży. MSR 34 to standard rachunkowości dla raportów śródrocznych, czyli półrocznych lub kwartalnych.