Skonsolidowany raport półroczny VOXEL S.A. za 2026 rok

VOXEL opublikował raport półroczny za H1 2026 obejmujący zarówno dane grupy, jak i spółki dominującej. Najważniejszy obraz jest korzystny: grupa wyraźnie zwiększyła skalę działalności i poprawiła zyski, choć w części medycznej pojawiła się nowa presja ze strony zmian w rozliczeniach z NFZ. Jednocześnie spółka potwierdziła dywidendę 2,50 zł na akcję za 2025 rok.

W praktyce oznacza to, że grupa nie tylko urosła sprzedażowo, ale też poprawiła rentowność. To dobry sygnał dla inwestorów, bo wzrost zysków był szybszy niż wzrost przychodów, co sugeruje lepsze wykorzystanie skali działalności i mocny wkład segmentu technologiczno-infrastrukturalnego.

Najmocniej rosły biznesy związane z IT i infrastrukturą medyczną. Segment ten korzystał z większej liczby projektów realizowanych przez Alteris i Radpoint, w tym wdrożeń związanych z Platformą Usług Inteligentnych oraz projektów finansowanych ze środków KPO. To ważne, bo pokazuje, że VOXEL nie opiera się wyłącznie na diagnostyce medycznej, ale ma też drugi silnik wzrostu.

W samym segmencie diagnostyki sytuacja była bardziej mieszana. Grupa wykonała w H1 2026 ponad 251 tys. badań wobec prawie 246 tys. rok wcześniej, ale w II kwartale liczba kluczowych badań spadła. Powodem była zmiana zasad finansowania przez NFZ badań TK i MR wykonywanych ponad limity. Od 1 kwietnia 2026 takie świadczenia są co do zasady finansowane tylko w 50% możliwego przychodu, z wyjątkami m.in. dla części pacjentów onkologicznych i dzieci.

To jedna z najważniejszych informacji ryzyka w całym raporcie. Spółka podkreśla, że dostosowuje działalność: zwiększa nacisk na badania komercyjne i prywatne, ogranicza mniej opłacalne nadwykonania oraz optymalizuje koszty pracy. Dodatkowo od 25 czerwca 2026 rozszerzono katalog badań onkologicznych rozliczanych w 100%, co częściowo łagodzi negatywny wpływ wcześniejszej zmiany i powinno pomóc w kolejnych kwartałach.

Bilans wygląda solidnie. Szczególnie pozytywny jest wzrost gotówki i kapitału własnego. Jednocześnie zadłużenie wzrosło umiarkowanie, głównie przez finansowanie inwestycji, więc na tym etapie nie widać sygnałów pogorszenia płynności.

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej grupy wyniosły 110,3 mln zł wobec 41,2 mln zł rok wcześniej. To bardzo mocna poprawa jakości wyników, bo za zyskiem poszła też gotówka. Z drugiej strony grupa nadal intensywnie inwestuje: wydatki inwestycyjne netto wyniosły około 53,0 mln zł, m.in. na nowe pracownie, budynek w Krakowie i budowę cyklotronu.

W raporcie widać też ważne działania rozwojowe. Alteris realizuje projekty dla Centrum e-Zdrowia, w tym system integracyjno-orkiestracyjny dla PUI o wartości podstawowej 17,9 mln zł i maksymalnej 20,2 mln zł, a także kontrakt na oprogramowanie do przeglądania obrazów medycznych o wartości 5,5 mln zł. Łączna wartość realizowanych przez Alteris projektów integracyjnych przekracza 22 mln zł. To wzmacnia perspektywy wzrostu w segmencie technologicznym.

Po stronie inwestycji medycznych grupa kontynuuje budowę nowego cyklotronu oraz rozwój radiofarmaceutyków. Projekt badawczo-rozwojowy dotyczący produktu do diagnostyki raka prostaty i guzów neuroendokrynnych ma dofinansowanie około 4,7 mln zł i ma być realizowany do czerwca 2027. To nie jest jeszcze bezpośredni wpływ na wynik, ale zwiększa potencjał rozwoju w kolejnych latach.

Ważnym elementem raportu jest też korekta błędu dotycząca podatku u źródła. Spółka retrospektywnie skorygowała ujęcie należności od urzędu skarbowego w kwocie 7,05 mln zł, co obniżyło wcześniej prezentowany kapitał własny i należności. To nie wpłynęło na bieżący wynik 2025, ale pokazuje, że temat podatkowy nadal pozostaje obszarem ryzyka. Jednocześnie spółka podtrzymuje, że walczy o odzyskanie tych środków, choć obecnie traktuje je ostrożniej.

Akcjonariat pozostaje stabilny. Na 30 czerwca 2026 kontrolę sprawował Voxel International S.a.r.l., posiadając 37,43% akcji i 51,33% głosów. Nie odnotowano zmian w zarządzie ani radzie nadzorczej emitenta w okresie sprawozdawczym.

Po dniu bilansowym zarejestrowano połączenie VOXEL z dwiema spółkami zależnymi: Pro-Scan i Supramed Konin w dniu 31 lipca 2026. Spółka wskazuje, że celem jest uproszczenie procesów i obniżenie kosztów. Dla inwestora to raczej pozytywny sygnał porządkowania grupy niż przełom sam w sobie.

Dywidenda została już formalnie uchwalona przez walne zgromadzenie. Za rok 2025 akcjonariusze VOXEL otrzymają 2,50 zł na akcję, czyli łącznie 26,26 mln zł. To mniej niż 4,78 zł rok wcześniej, więc z punktu widzenia inwestora nastawionego na wypłaty jest to obniżka, mimo że sama wypłata pozostaje istotna i potwierdza zdolność spółki do dzielenia się zyskiem.

Ogólnie raport można ocenić jako korzystny. Największe plusy to mocny wzrost przychodów i zysków, bardzo dobre przepływy operacyjne, rozwój segmentu IT oraz kontynuacja inwestycji. Najważniejsze ryzyka to zmienione zasady finansowania badań przez NFZ, nadal otwarty temat podatku u źródła oraz presja na wolumen badań w części diagnostycznej.

Wyjaśnienie prostym językiem: EBITDA to uproszczona miara pokazująca, ile firma zarabia na podstawowej działalności przed kosztami finansowania, podatkami i amortyzacją. Nadwykonania to badania wykonane ponad podstawowy limit z umowy z NFZ. Cyklotron to urządzenie potrzebne do produkcji radiofarmaceutyków używanych w diagnostyce. Korekta błędu retrospektywna oznacza poprawienie danych z wcześniejszych okresów tak, jakby błąd nigdy nie wystąpił.