Skonsolidowany raport kwartalny VRG za Q1 2026

VRG pokazało za I kwartał 2026 wyraźny wzrost skali biznesu, ale końcowy wynik netto był słabszy niż rok temu. Przychody grupy wzrosły do 356,5 mln zł, czyli o 21,4% rok do roku. Jednocześnie EBITDA wzrosła o 39,0% do 52,6 mln zł, a wynik operacyjny poprawił się do 14,1 mln zł z 3,7 mln zł rok wcześniej. Mimo tego spółka zakończyła kwartał praktycznie na progu rentowności: wynik netto wyniósł -0,2 mln zł wobec 6,0 mln zł zysku rok wcześniej. Dla inwestora oznacza to, że sprzedaż i działalność operacyjna wyglądają lepiej, ale wynik końcowy został obciążony głównie wyższymi kosztami finansowymi i skutkami przejęcia.

W praktyce oznacza to, że podstawowy biznes poprawił się mocno, ale zysk „na końcu” został zjedzony przez koszty finansowania, różnice kursowe i wydatki związane z rozwojem grupy.

Najważniejszym wydarzeniem kwartału było przejęcie grupy Lilou przez zależną spółkę W.KRUK. Transakcja została zamknięta 8 stycznia 2026. Cena nabycia wyniosła 139,8 mln zł, z czego zapłacona część to 114,2 mln zł, a dodatkowo przewidziano zmienną dopłatę zależną od przyszłych wyników Lilou do maksymalnie 30,0 mln zł. W efekcie w bilansie pojawiła się wartość firmy 63,1 mln zł oraz rozpoznano znaki towarowe o wartości około 48,9 mln zł. To strategicznie ważny ruch, bo wzmacnia segment biżuterii i daje grupie dostęp do nowej marki oraz młodszej grupy klientów, ale jednocześnie podnosi zadłużenie i koszty finansowe.

Segment odzieżowy poprawił się wyraźnie. Przychody wzrosły do 141,5 mln zł, czyli o 8,9% r/r. Strata operacyjna zmniejszyła się do -2,5 mln zł z -13,9 mln zł rok wcześniej. Marża brutto wzrosła do 61,0% z 57,1%. Spółka wskazuje, że pomogły lepsza struktura kolekcji, większy udział nowej kolekcji, poprawa zatowarowania, lepszy marketing i dalsza optymalizacja sieci sklepów. To dobry sygnał, bo pokazuje poprawę jakości sprzedaży, a nie tylko wzrost obrotów.

To oznacza, że odzież nadal jest pod presją sezonowości, ale biznes działa wyraźnie sprawniej niż rok temu i mniej ciąży całej grupie.

Segment jubilerski urósł jeszcze mocniej, głównie dzięki W.KRUK i włączeniu Lilou. Przychody wzrosły do 215,0 mln zł, czyli o 31,3% r/r. Marża brutto poprawiła się do 53,5% z 52,0%. Jednocześnie zysk operacyjny lekko spadł do 16,6 mln zł z 17,6 mln zł, a zysk netto segmentu obniżył się do 6,5 mln zł z 18,2 mln zł. Powodem były wyższe koszty sprzedaży, koszty integracji Lilou oraz słabszy wynik finansowy.

W praktyce segment jubilerski nadal rośnie i pozostaje mocny sprzedażowo, ale krótkoterminowo przejęcie Lilou obniżyło rentowność.

Bilans pokazuje większą skalę grupy po przejęciu. Aktywa wzrosły do 1,93 mld zł. Kapitał własny wyniósł 1,16 mld zł. Zobowiązania długoterminowe wzrosły do 342,4 mln zł z 208,1 mln zł rok wcześniej, a kredyty długoterminowe pojawiły się na poziomie 83,8 mln zł. Dług netto wzrósł do 528,8 mln zł z 447,5 mln zł, a wskaźnik dług netto do EBITDA wyniósł 1,8 wobec 1,7 rok wcześniej. To nadal poziom, który nie wygląda alarmująco, ale pokazuje, że rozwój jest finansowany długiem i trzeba obserwować koszty obsługi zadłużenia.

Na poziomie gotówki sytuacja była słabsza. Środki pieniężne spadły do 30,2 mln zł z 67,4 mln zł na koniec 2025 roku. Przepływy operacyjne były ujemne i wyniosły -31,2 mln zł, inwestycyjne -111,9 mln zł, a finansowe dodatnie 105,8 mln zł. To pokazuje, że kwartał był mocno obciążony wydatkami inwestycyjnymi, głównie przejęciem Lilou, które zostało częściowo sfinansowane kredytem.

W akcjonariacie nie było zmian w dużych pakietach akcji od publikacji raportu rocznego. Największy udział ma porozumienie akcjonariuszy związanych z Janem Kolańskim – 42,58% głosów. Fundusze PZU mają 19,44%, a Nationale-Nederlanden OFE 13,97%. Zarząd i rada nadzorcza pozostały bez zmian.

Ważna dla akcjonariuszy jest informacja o dywidendzie. Zarząd zarekomendował niewypłacanie dywidendy za 2025 rok i przeznaczenie całego zysku jednostkowego 8,12 mln zł na kapitał zapasowy. Powodem ma być potrzeba utrzymania płynności i finansowania dalszego rozwoju oraz inwestycji. To raczej negatywny sygnał dla inwestorów nastawionych na wypłaty gotówki, choć z punktu widzenia rozwoju grupy może być uzasadniony po dużym przejęciu.

Spółka wskazuje też główne ryzyka na kolejne kwartały: napięcia geopolityczne, możliwy wzrost kosztów transportu i surowców, wahania kursów walut, presję płacową i kosztową oraz ryzyko słabszej konsumpcji. Z drugiej strony szansą mają być rozwój kanału online, poprawa efektywności kosztowej, nowe kolekcje, rozwój powierzchni jubilerskiej i efekt przejęcia Lilou. Plan inwestycji na 2026 rok to około 56,4 mln zł.

Najprościej: raport jest mieszany. Z jednej strony VRG rośnie szybciej, poprawia wynik operacyjny i wzmacnia biznes jubilerski dzięki Lilou. Z drugiej strony końcowy wynik netto spadł poniżej zera, gotówki jest mniej, zadłużenie wzrosło, a zarząd rekomenduje brak dywidendy. Dla inwestora to raport pokazujący ambitny rozwój, ale też wyraźny koszt tego rozwoju w krótkim terminie.

Wyjaśnienie pojęć: EBITDA to uproszczony wynik pokazujący, ile firma zarabia na podstawowej działalności przed kosztami finansowania, podatkami i amortyzacją. Marża brutto pokazuje, jaka część sprzedaży zostaje po odjęciu kosztu zakupu lub wytworzenia towaru. Dług netto to zadłużenie pomniejszone o gotówkę. Wartość firmy to księgowa nadwyżka ceny zapłaconej za przejętą spółkę ponad wartość jej rozpoznanych aktywów netto. Earn-out to dodatkowa płatność za przejęcie, zależna od przyszłych wyników kupionej firmy.